日元近期升至7个月高点，市场开始关注，长年支撑全球金融市场的「日元套利交易」是否正走向终点。随着投资人预期日银(日本央行/BOJ)最快可能在下周会议加速升息，借入低利日元、转投资高收益资产的策略正面临考验。

所谓套利交易，是借入日元等低利率货币，再兑换成美元、墨西哥披索、纽西兰元或其他新兴市场货币，投资当地债券或金融工具。交易结束后，投资人再将收益换回日元并偿还贷款，赚取两国利差；若期间日元贬值，还能获得额外汇兑收益。

美日利差缩小 日元套利吸引力逐渐下降

日元多年来一直是最受欢迎的融资货币。美元兑日元套利交易的年率报酬通常约2.5%至3.5%，主要来自美日利差，已低于2024年时的5%至6%。在东京与华盛顿7月底联手买进日元、干预汇市后，部分套利投资人似乎开始转向瑞士法郎融资。

现代日元套利交易约在2013年成形。时任日本首相安倍晋三推动量化与质化宽松政策，适逢美国利率上升及日元贬值，吸引国际投资人借入日元。2022年至2023年，联准会(Fed)为抑制通膨快速升息，日银却维持负利率，加上日元重贬，套利交易规模进一步膨胀。

由于许多交易透过衍生性商品、避险基金及高杠杆操作，市场无法掌握确切规模。不过，Jefferies分析国际清算银行(BIS)资料发现，截至今年3月，跨境日元借款已攀升至创纪录的360兆日元，约2.34兆美元，为近30年最大一波套利交易累积。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据则显示，截至9月1日当周，日元净空单增至92,227口，连续第3周上升，但仍低于7月1日当周创下的两年高点163,412口。考量基金普遍使用杠杆，实际曝险可能远高于期货数据呈现的规模。

2024年曾掀全球股灾 这次市场已有准备

若日元突然大幅升值，投资人便须买回日元偿还借款，并抛售原先持有的股票、债券与高收益货币，可能形成连锁卖压。2024年7月，日银意外升息至当时15年高点，日元数日内从约154日元兑1美元急升至141日元，迫使套利交易迅速平仓，全球股市随之重挫，日经225指数更曾单日暴跌12.4%。

不过，目前尚无迹象显示类似冲击正在重演。日银官员近几周已持续暗示升息将至，未来可能还需要进一步收紧政策，市场因此有时间调整部位。日元这波升值走势也相对有序，股市至今大致消化升息讯号。

这意味日元套利交易可能逐步退潮，而非像2024年般突然瓦解。然而，面对规模庞大且高度杠杆化的部位，只要日银升息幅度超出预期或日元涨势突然加速，全球市场仍可能再度承受平仓冲击。