全球股市正陷入一场胶着的多空拉锯，而一股来自选择权市场的隐性力量，将标普500指数的日内波动锁定在异常狭窄的区间。

高盛避险基金业务主管Tony Pasquariello在最新研报中表示，当前交易并不容易，股市一方面受油价上涨和利率走高压制，另一方面又获企业获利成长支撑，整体陷入僵局。

与此同时，高盛经济学家David Mericle已将联准会(Fed)本周升息1码纳入预测基准，即使他认为当前经济情势并不构成升息的强有力理由。

在市场结构层面，高盛衍生性策略师Brian Garrett指出，以「零日到期选择权」(0-DTE)为代表的波动率收割策略规模庞大，在缺乏日内催化剂时，这类策略会将市场强制压缩在较窄的波动区间内。过去27个交易日，标普的日内交易区间始终低于1%，为新冠疫情爆发以来持续时间最长的低波动纪录。

Garrett解释道：「交易量偏低、重要消息相对匮乏，使得选择权市场在日内交易中扮演更重要的角色。0-DTE的收益策略从开盘便开始运作，会将市场强制压入更窄的区间。」

Pasquariello针对这一现象则概括说道：「零日到期选择权能在一定程度上『拴住』日内波动，但并非无限期有效。一旦重大催化剂出现，被压缩的波动能量将集中释放。」

Mericle虽预测Fed本周升息，但明确指出，通膨超出2%目标的部分可归因于关税等一次性因素，影响料将逐步消退，过去三个月核心个人消费支出(PCE)通膨率降至约2.5%，是上述判断早期信号。

高盛美国投资组合策略团队负责人Ben Snider整理过去七轮升息周期：升息启动后前三个月标普500平均下跌2%，但此后12个月平均反弹9%，唯一重大例外是2022年。研究也显示，升息初期表现最佳的两个族群正是科技和能源。

Pasquariello强调，做多能源(今年迄今涨44%)与做多科技(今年涨23%)的组合持续创造回报。

高盛分析师Rich Privorotsky引述业界观点指出，科技进步快得令人震惊，以至于需要主动放慢节奏，安全和对齐问题确实存在，但「这东西真的有效」的讯息已内嵌于警告之中。

Pasquariello表示，考量到当前宏观经济情况，他不倾向放弃能源加科技、以及全球利率多头与股票多头这两组配对。

从持仓数据来看，市场情绪偏防御。高盛指出，目前净部位处于过去一年的第26百分位，上周宏观产品净卖出规模创去年4月「解放日」以来最大单周降幅。情绪指标读数为-0.5个标准差，为今年3月来最低。

Pasquariello也表示，他理解主动式管理型投资人在季节性弱势时期削减曝险部位，也知晓系统性基金恐被迫减仓，但仍预期市场将在9月和10月完成必要调整，并为年末行情奠定技术面基础。

他还将美国财政永续列为美股最大的长期风险，直言这可能导致大幅加税或利率长期高企，对股民均非利多。

Pasquariello也注意到，彭博大宗商品指数近期强势突破2022年高点，认为目前市场是一条「蓄势待发、部位偏轻的走势，正走向一个被市场用一个月时间拒绝定价的催化剂周」。「零日到期选择权」可以暂时压制日内波动，但这种压制终有极限。