联准会(Fed)本周利率决策备受市场关注，在通膨居高不下、油价每桶突破100美元之际，市场普遍押注升息25个基点。摩根大通全球利率策略主管 Jay Barry 最新列出五类可能情境，认为「不升息」机率极低，而升息后联准会如何释放政策讯号，将成为牵动美债市场的关键。

联准会将于台湾时间周四(17日)凌晨2时公布利率决议。目前交易员普遍预期，联准会将联邦基金利率目标区间调高25个基点至3.75%至4.00%，未来仍可能进一步升息。

联准会主席华许（Kevin Warsh）上任以来，始终不愿对基准利率未来走向提供明确指引，但高通膨、油价突破每桶100美元，加上他一再强调维护物价稳定及关注金融市场定价讯号，已使本次决策方向逐渐明朗。

情境一：不升息机率极低

摩根大通认为，联准会本周若选择按兵不动，发生机率极低，因为这不仅可能损害联准会公信力，也会让7月利率会议释出的鹰派讯号失去意义。

若联准会意外不升息，摩根大通预估，1年后开始的1年期隔夜指数掉期远期利率（1y1y OIS）可能下降25个基点。按照近几个月美债殖利率对政策预期的敏感程度推估，2年期美债殖利率可能下跌20个基点。

情境二：升息但不给前瞻指引

第二种情境是联邦公开市场委员会（FOMC）升息25个基点，以因应高于目标的通膨，但华许仍不提供未来政策方向的前瞻性指引。

摩根大通认为，在这种情况下，政策方向仍存在一定模糊性，可能导致短端利率小幅下降。

情境三：升息并退出2025年的宽松政策

第三种情境则更偏鹰派。摩根大通指出，鉴于华许认为劳动市场已处于充分就业状态，他可能暗示2025年累计75个基点的「风险管理性」降息原本并无必要。

若联准会释出这类讯号，市场对政策利率的预期可能进一步上修，短期利率可能暂时朝累计升息75个基点的方向定价。

情境四：升息并擡高中性利率

第四种情境是华许承认目前政策紧缩程度仍不足，同时指出大规模人工智慧（AI）投资可能推升生产力，进而带动更高的趋势经济成长率与中性政策利率（R*）。

摩根大通指出，市场已部分反映这项可能性，1y1y OIS已回到周期高点附近，长端远期利率预期更超越2023年高点，反映市场逐渐接受利率可能「更高更久」。

由于市场对中性利率的认知通常是逐步调整，摩根大通预期此情境对短期利率影响有限，但长端远期利率仍有进一步上升空间。

情境五：升息并誓言粉碎通膨

最后一种、也是更激进的情境，是联准会升息之余，明确展现迅速将通膨压回目标的决心，允许市场进一步反映更高的终端利率。

不过，摩根大通认为，这种强硬立场反而可能压低长端远期OIS利率，因为市场可能解读为联准会愿意牺牲经济成长与劳动市场，以换取物价稳定。

整体而言，Barry及其团队这次并未为五种情境设定具体发生机率，但明确指出，「不升息」以及「升息并誓言粉碎通膨」两种极端结果，相较另外三种情境更不可能发生。这样的政策分布，也可能有助于2年期美债殖利率站稳。