摩根大通(下称小摩)近日发布全球策略报告将9月中联准会(Fed)重启升息、西方国家主要央行同步转向称作「浅升息周期」，报告中认为这轮紧缩不同于2022年通膨失控后的激进升息，而是在经济仍具韧性、油价推高通膨黏性下进行的温和收回宽松，市场应放弃「很快重回降息」的预期，改以高利率更久的框架配置资产。

Fed上周升息1码至3.75%—4%，新任主席华许强调本次行动是迈向物价稳定的一步，并直言「很难说当前金融条件处于紧缩状态」，为后续继续升息保留空间。点阵图中位预期年底前再升息一次，2027年全年按兵不动，2028、2029年各降息25个基点；18名官员中有8人预计2027年还会额外升息一次。

Fed还将长期中性利率上调至3.25%，暗示高利率常态化。小摩指出，这轮升息实质是对2025年底「保险性降息」的逆转；当时因就业短暂走弱预防性降息，但后续美国增长稳健、核心通膨回落慢于目标，回收宽松成为必然。

不只美国升息。日本央行(BOJ)跟进升息1码，欧洲央行(ECB)、澳洲央行(RBA)、纽西兰央行(RBNZ)、挪威央行已先后推进紧缩。英国央行(BoE)近期按兵不动，但称若中东冲突持续推高能源价格将再紧缩，市场普遍预期BoE今年11月及明年2月各升息1码；瑞典央行今年料将跟进，西方已开发国家中仅加拿大央行仍观望。

小摩表示，油价冲高、通膨黏性加上经济不衰退，是本轮「集体偏鹰」的共同背景。资产配置上，小摩把2年期美债殖利率目标上调至4.7%、10年至5.05%，但认为殖利率快速上行阶段料放缓，转为高位震荡。短端利率债相对低估，但市场仍会持续计入升息溢价；债券整体更看好高评级信用债，规避长久期利率债与低评级信用。

欧洲方面，小摩建议做多10年德债相对美债、做多10年法国公债相对义大利公债利差。汇率上，Fed鹰派与美元利差支撑美元指数持续偏强，新兴市场高利货币如墨西哥披索、捷克克朗、匈牙利福林、哥伦比亚比索有套利机会。

股市不会因浅升息而系统性崩盘。根据小摩估算，若2027年标普500获利成长率维持双位数、估值约18倍，即便10年期殖利率逼近6%，获利仍可吸收利率压力。通讯服务、资讯科技、能源族群对升息敏感度较低，工业、房地产、公用事业承压，小型股因浮动利率融资弱于大盘。风格上，若仅「浅加」则优质成长与科技领涨，若升息超预期则转向大盘价值、低波动。

大宗商品方面，布兰特原油期货价格受中东局势一度站上每桶100美元，但小摩估高油价抑制需求、库存与新增供应令市场再平衡，年底布兰特油价目标约85美元；黄金则兼具避险与抗通膨，在升息及地缘不确定下仍看多。

小摩在报中总结，本轮周期核心是「经济韧性强、升幅有限、维持更久」：股市偏重大盘优质成长，债市则偏重高等级信用与短中久期，美元偏高、商品分化。风险在于中东油价再飙升，或美国核心通膨不降，使市场从「浅升息」重新定价为「深升息」，届时长端殖利率、信用利差与高估值成长股均面临重估。