美国银行警告，高油价已成为黄金第4季面临的头号短期威胁。伊朗局势推升能源成本，透过通膨、美元及债券殖利率对金价形成压力。该行预估，第四季黄金均价约每盎司4000美元，短期存在下探3750美元的风险，但仍看好2027年金价回升。

美银指出，地缘冲突带来的避险需求，已不足以完全抵销能源通膨造成的利率冲击。自8月20日油价突破每桶90美元以来，黄金累计下跌约8%，同期原油上涨约15%，美元指数升逾2%，美国名目及实质债券殖利率均上升约50个基点。

油价走高推升通膨压力，强化市场对联准会维持紧缩政策的预期，更高的实质利率与更强的美元则压抑黄金表现。这使中东冲突对金价的影响，有别于传统避险逻辑：当能源价格持续攀升、迫使央行采取更鹰派政策，利率压力可能超过避险需求。

10年期美债殖利率周四一度触及近24年高点，增加持有无息黄金的机会成本。联准会9月已将政策利率上调至3.75%至4%，多名官员预期仍需进一步升息。

4000美元成观察关卡

美银认为，目前实体黄金、ETF及其他投资需求，大致支撑每盎司4000美元附近的价格，但风险情境下，短期金价可能回落至3750美元。

该行先前估算，若金价要长期维持在5000美元左右，全球黄金投资需求须较目前增加约14%。尽管今年需求仍强，高利率、美元走强及高油价，将使短期需求进一步大幅扩张面临难度。

黄金ETF资金动向也是风险之一。美银指出，持有人迄今尚未大规模撤出，部分原因是仍在评估中东局势、利率及金价走势。若金价持续下滑、利率压力未缓解，ETF资金流向可能加剧市场波动。

央行买盘也非持续增加。油价上涨冲击部分能源进口国的汇率与经常帐后，一些央行今年一度出售黄金，第二季官方部门净出售约60吨，土耳其为主要卖方之一。

油价150美元是压力情境

美银另提出压力测试：若中东冲突长期延续，推动油价升至每桶150美元，能源通膨与货币政策紧缩，可能使2027年黄金均价降至约3500美元。

不过，这并非美银的基准预测。该行仍预估2027年黄金全年均价约4800美元，第二季与第三季均价可能达5000美元附近，前提是能源价格及货币政策压力随后缓和。

长期需求仍有支撑

路透社分析指出，即使10年期美债殖利率升至2002年以来高点，黄金仍守在4000美元上方，反映2022年以来央行储备多元化、降低美元资产集中度及地缘风险相关需求仍在。

MKS PAMP金属策略师Nicky Shiels估计，2022年以前，无法以实质殖利率及美元走势解释的黄金额外溢价，约每盎司120美元；近年平均超过1000美元，目前约840美元。

这些需求使金价与实质殖利率过去较稳定的负相关关系减弱。不过，若伊朗局势持续推高油价，进一步推升通膨、美元及利率，黄金短期仍将承受压力，美银对2027年的回升预测也有赖上述压力逐步消退。