人工智慧（AI）基础设施概念股近期再度面临卖压，摩根大通最新报告指出，相较于7月的市场修正，本轮下跌缺乏散户逢低买进、空头回补及企业股票回购等支撑力量，加上杠杆ETF规模偏高，市场反弹的技术面基础更为脆弱，缺乏7月那轮调整后推动股价快速修复的多项关键催化剂。

摩根大通全球市场策略团队周三（14日）发布的《资金流动与流动性》报告指出，以南韩记忆体股为代表的AI基础设施类股近期再度承压，市场对产业竞争加剧的担忧，与7月的修正原因相似。

不过，策略师Nikolaos Panigirtzoglou领军的团队分析资金流向、空头部位、ETF结构及企业回购等指标后发现，目前缺乏当时推动股价迅速反弹的关键条件。

报告也提醒，景气循环股近期虽持续落后大盘，但无论从投资人持仓或资金流向观察，都还没有进入超卖区间，代表股价仍有进一步下跌的空间。

散户缺席、空头回补有限 反弹少了关键推力

7月市场修正期间，散户透过杠杆及非杠杆ETF积极买进南韩股票，为股价提供需求支撑。

然而，摩根大通指出，10月以来，境外投资人透过杠杆ETF、境内投资人透过非杠杆ETF进场的规模都相当有限，目前几乎看不到散户逢低买进的迹象。

除了买盘不足，空头部位也难以成为推升股价反弹的力量。

7月，追踪南韩股市的主要境外ETF安硕MSCI南韩ETF(EWY-US) 流通股数单月增加约30%，主要反映市场放空需求大幅增加，随后8月的空头回补进一步推升股价。

但摩根大通指出，10月以来，安硕MSCI南韩ETF的空头部位几乎没有变化。美国记忆体股，包括美光科技(MU-US) 、SanDisk(SNDKV-US) 、威腾电子(WDC-US) 及希捷科技(STX-US) ，以及VanEck Vectors 半导体 ETF(SMH-US) 、DRAM ETF(DRAM-US) 等主要半导体ETF，空头部位也都处于低档。

连追踪标普500指数的SPDR标准普尔500指数ETF(SPY-US) ，空头部位也处于历史偏低水准。由于市场缺乏大量空头部位，股价下跌后可供回补的部位有限，也降低了透过轧空行情推升股价的可能性。

杠杆ETF规模偏高、400亿美元回购提前结束

摩根大通认为，杠杆ETF规模偏高，是本轮市场修正的另一项风险。

7月底触底后，杠杆股票ETF资产管理规模相对于标的股票市值的比率，在8月至9月持续回升，目前约位于今年4月低点至6月高点区间的70%分位。

这代表，杠杆ETF的规模较7月底更大，一旦市场波动加剧，投资人被迫降低杠杆，可能进一步放大卖压。

此外，南韩两家大型记忆体企业原先宣布合计400亿美元的股票回购计划，预定执行至2026年11月，但由于回购进度提前加快，相关操作实际上已于10月中旬结束。

摩根大通指出，回购资金原本可为股价提供支撑，如今这项买盘提前退场，成为本轮修正特有的不利因素，也使市场更难复制7月之后的反弹走势。

景气循环股尚未超卖 复苏仍须等待利率与企业获利改善

AI基础设施类股之外，景气循环股近期的疲弱表现，也引发市场对经济衰退风险的关注。

摩根大通指出，罗素2000指数，以及工业、非必需消费品、金融与原材料等景气循环类股，近一至两个月持续落后大盘。

根据该行估算，罗素2000指数及景气循环股相对防御型类股的表现，隐含的经济衰退机率已升至约30%。

不过，大型股、投资级与高收益公司债、利率市场及基本金属所反映的衰退风险仍相当有限。

从持仓及ETF资金流向来看，景气循环股相对防御型类股的持仓自8月中旬以来虽有所下降，但尚未转为净空头；自2026年年中起，资金也开始相对流出景气循环类股，近期流出速度加快，但仍未达到超卖程度。

摩根大通认为，景气循环股若要全面复苏，仍需要债券殖利率下行、企业获利维持强劲，以及近期劳动市场疲软迹象消退等条件配合。同时，通膨压力也不能再度升温，否则可能促使联准会（Fed）采取更积极的升息措施。

尽管短期内市场技术面支撑转弱，摩根大通仍认为，从中长期角度来看，科技与AI产业的基本面环境，仍可望提供较具建设性的支撑。