在人工智慧(AI)算力竞赛持续升温之际，海外 AI 基础建设的融资成本正显著攀升。即使是已宣布实现调整后盈利的头部 AI 企业，也必须支付高额风险溢价以获取扩充算力所需的资金。

据英国《金融时报》与相关外媒报导，AI 新创公司 Anthropic 正在推进名为「北极星计划」(Project North Star)的 600 亿美元晶片融资案，旨在租赁约 1.5GW 的 Google 张量处理器(TPU)算力。这笔融资包含由博通提供担保的 420 亿美元优先顺位债，以及 180 亿美元的次顺位债。

其中，私募股权巨头黑石集团拟认购 90 亿美元次顺位债，其票面利率高达 10%，若计入发行折价与各项费用，实际报酬率将更高。

这项数据凸显了 AI 融资市场的显著变化。仅在四个月前的「Big Sky」融资案中，Anthropic 发行次顺位债的利率约为 8.5%。相较于 ICE 美银 BB 级高收益债指数约 7% 的市场基准，Anthropic 开出的借贷成本高出逾 300 个基点。

信评机构 KBRA 虽给予其比投资级低一档的 BB+ 评级，但三大国际评级机构尚未给出正式投资级评级。

尽管 Anthropic 揭露 2026 年第三季收入达 168 亿美元并实现调整后盈利，但其长期的算力与基础设施采购承诺已超过 5,000 亿美元。盈利讯号与庞大长期现金负担之间的落差，成为市场要求高报酬的主要原因。

对此，Rothschild & Co 管理合伙人 Robert Leitao 评论指出，此类表外融资结构实质上是对企业未来获利能力下了「高度集中的押注」，必须依靠强劲的营利来支撑整体结构。

大都会人寿投资管理杠杆融资业务负责人 John Jovanovic 分析，市场问题不在于短期信用恶化，而是未来仍有巨大债务供给涌入，发行方持续提高利息借贷会使既有债券承压，促使投资人选择观望。

高盛策略师 Amanda Lynam 的统计显示，今年美股市场发行用于 AI 与资料中心建设的公司债已达 1,060 亿美元，几乎是前一年总额的三倍。另一方面，CoreWeave 共同创办人 Brannin McBee 与黑石集团均提到，取得「投资级」信评将是打开庞大保险资金池并显著降低融资成本的关键。