随着AI基础设施投资热潮持续升温，半导体、伺服器及网路设备等相关股票成为市场追捧的对象，但投资人对AI股交易过度拥挤的担忧也日益加剧。

Bernstein最新研究报告指出，尽管部分AI相关股票近期已出现资金撤离迹象，美国科技硬体、半导体及网路设备行业的整体交易拥挤程度仍然较高。其中，超微 (AMD-US)、Arista Networks (ANET-US)及应用材料 (AMAT-US)等股票的拥挤程度尤为突出，而高通 (QCOM-US)、Sandisk (SNDK-US)等股票则处于相对低位。

Bernstein在10月25日发布的报告中表示，随着投资者越来越认可AI基础设施供应商是人工智慧发展浪潮中的直接受益者，资金持续涌入相关股票，推动多个科技硬体细分行业的交易拥挤度明显上升。

根据该机构的量化分析，在全球科技、媒体及电信 (TMT) 行业中，通信设备是当前交易最为拥挤的细分领域，其次为半导体及电子设备。值得注意的是，网路设备和传统硬体行业在历史上往往并不受投资者青睐，如今却成为市场资金高度集中的领域，反映出AI投资主题对行业资金配置格局的深刻影响。

不过，Bernstein强调，虽然科技板块目前是全球各行业中交易最拥挤的板块，从历史角度来看，其拥挤程度尚未达到异常极端的水平。相比之下，金融和工业板块当前的拥挤程度，相对于各自的历史水平反而更加突出。

在半导体领域，Bernstein覆盖的12档半导体及半导体设备股票中，有7档位于交易拥挤度最高的前10%区间。其中，AI晶片板块的拥挤程度最高，主要涉及博通 (AVGO-US)、AMD和辉达 (NVDA-US)。半导体设备板块紧随其后，包括应用材料、科林研发 (LRCX-US)、科磊 (KLAC-US)及PDF Solutions (PDFS-US)等公司。

从个股来看，AMD是Bernstein覆盖的科技硬体及半导体股票中交易最拥挤的公司之一，其标准化拥挤度得分达到2.35。Arista Networks和Lumentum (LITE-US)分别达到2.20和1.91，Coherent (COHR-US)及应用材料的拥挤度也处于较高水平。

相比之下，高通成为半导体板块中最明显的例外。报告指出，高通自今年年初以来，大部分时间都处于交易拥挤度最低的10%区间，仅在4月至5月期间，因资料中心业务相关消息推动股价上涨而短暂改变这一状况。

在Bernstein的分析中，高通不仅是其覆盖范围内交易最不拥挤的半导体股票之一，在全球大型科技硬体及半导体公司中也处于较低水平。

半导体设备领域同样存在明显分化。Bernstein指出，科磊自6月以来的交易拥挤程度，显著低于应用材料、泛林集团及PDF Solutions等同业。

该机构认为，这主要与科磊短期投资吸引力相对不足有关。由于产品交付周期较长，科磊2026年的成长预计将慢于部分同业，同时其产品所使用的DRAM成本上升，可能对毛利率造成约100个基点的压力。此外，科磊对记忆体晶片产业链的曝险相对有限，而估值又高于应用材料和泛林集团，促使部分投资者转向其他半导体设备公司。

在科技硬体领域，AI伺服器和记忆体设备相关股票的交易拥挤程度同样处于高位。Bernstein数据显示，苹果 (AAPL-US)、威腾电子 (WDC-US)、希捷科技 (STX-US)及戴尔 (DELL-US)均位于交易拥挤度最高的10%区间，而惠普 (HPQ-US)和美超微 (SMCI-US)则处于拥挤度较低的区间。

其中，苹果是Bernstein覆盖范围内交易拥挤程度最为持续的股票之一。自2024年初以来，该股几乎一直维持在拥挤度最高的前两个区间。

Bernstein指出，尽管记忆体晶片成本上涨引发市场对苹果获利能力的担忧，其交易拥挤程度并未明显下降。该机构认为，DRAM和NAND成本上涨可能给苹果12月季度的毛利率及每股盈余带来下行风险。如果即将公布的业绩不及预期，高度集中的投资者持仓可能放大股价的短期波动。

不过，Bernstein仍维持苹果「跑赢大盘」评级，认为苹果有望成为消费者使用AI服务的重要入口，同时无需承担部分大型云端运算及软体企业所面临的巨额AI资本支出。

在记忆体产业，威腾电子自2025年6月以来一直处于交易拥挤度最高的10%区间，是Bernstein覆盖范围内连续维持高度拥挤状态时间最长的股票之一。

希捷科技的交易拥挤程度也在今年下半年明显上升。随着市场对硬碟机 (HDD) 投资逻辑的认可度提高，该股自7月以来持续处于最拥挤区间。尽管如此，Bernstein仍将希捷列为其首选股票之一，并维持「跑赢大盘」评级。该机构指出，希捷2026年日历年的近线硬碟产能已经售罄，且截至2028年的大部分相关产能已获得订单承诺。

此外，希捷在热辅助磁记录 (HAMR) 技术方面的领先优势，也是Bernstein看好其获利前景的重要原因。该机构预计，到2027年，HAMR产品将占希捷近线硬碟出货容量的约70%，而威腾电子的相应比例预计仅为5%左右。

与这些热门记忆体股形成鲜明对比的是Sandisk。Bernstein指出，尽管Sandisk是NAND快闪记忆体行业上行周期的直接受益者，且今年以来股价大幅上涨，其交易拥挤程度却处于较低水平。该机构认为，这可能反映出市场对Sandisk获利能力及本轮记忆体行业景气周期持续性的低估。

Bernstein指出，市场仍倾向于将Sandisk视为典型的周期性交易标的，并担忧NAND产品平均售价涨幅可能放缓。然而，Sandisk与客户签订的新型长期供应协议，有望缓解这一风险。

根据报告，Sandisk2027财年超过一半的记忆体晶片出货量，以及2028财年约三分之二的出货量，已纳入设有价格上下限的长期协议。这些协议涉及八家资料中心及边缘运算客户，并获得总额165亿美元的财务担保。

Bernstein认为，这些安排有助于提高Sandisk未来收入及获利的可预测性，加上公司自身的营运杠杆效应，其获利成长潜力可能尚未得到市场充分反映。

不过，该机构也提醒，由于Sandisk重新上市后的交易历史较短，而部分拥挤度指标需要至少两年的历史数据，因此目前对Sandisk的拥挤度评估可靠性相对有限。

在网路设备领域，Bernstein覆盖的7档股票中，有5档处于交易拥挤度最高的10%区间。其中，Arista Networks、Lumentum及Coherent等公司均属于资金配置较为集中的标的。Bernstein认为，尽管这些公司仍有望受益于AI基础设施需求成长，但如果市场出现新一轮热门交易降温，其股价可能面临更大的回档压力。

Celestica (CLS-US) 则呈现出不同趋势。报告指出，尽管该股整体交易拥挤程度仍高于科技硬体及半导体行业平均水平，自今年夏季以来已明显下降，目前在Bernstein覆盖的网路设备股票中，属于拥挤程度相对较低的公司。

Bernstein认为，随着市场持仓拥挤程度下降，以及估值倍数有所回落，Celestica在即将举行的投资者日之前，可能具备更加有利的投资条件。

投资评级方面，Bernstein维持对AMD、辉达、博通、应用材料、苹果、威腾电子、希捷、戴尔及Sandisk等公司的「跑赢大盘」评级，同时维持对高通、惠普及超微电脑等公司的「与大盘持平」评级。

Bernstein强调，交易拥挤并不意味着相关公司的基本面已经恶化，也不必然预示股价即将下跌。但当大量投资者集中持有相似的AI投资标的时，一旦市场预期发生变化，集中减仓可能放大股价波动。

该机构认为，随着AI基础设施投资主题持续吸引资金，投资者需要更加重视个股持仓拥挤程度，将其作为风险管理的重要参考指标，在评估企业成长潜力的同时，警惕热门交易集中所带来的潜在回档风险。