美国期中选举向来被视为美股的重要转折点，历史数据也显示，选举结束后一年通常是股市表现相对强劲的时期。不过，德意志银行最新研究指出，尽管标普500指数过去数十年在期中选举后几乎次次上涨，但目前美股高度集中于少数大型权值股的结构，可能成为这项历史规律能否延续的最大变数。

根据德意志银行最新研究报告，自1946年第二次世界大战结束以来，标普500指数在每次期中选举后12个月内都录得正报酬，20次选举全部上涨，平均涨幅达14.4%，明显优于一般年度表现。

不过，德银策略师提醒，目前标普500指数的成分股集中程度已创下历史新高，少数超大型市值企业的股价表现，将在很大程度上左右指数走势，使得过去的上涨纪录面临考验。

在债券市场方面，德银固定收益策略团队发现，期中选举后，美国10年期公债殖利率通常呈现下行趋势，尤其当选举结果形成新的分裂政府格局时，殖利率跌幅往往更加明显。

随着市场预期民主党可能拿下众议院，政策僵局对利率市场的影响也值得关注。

历史数据显示选后一年美股上涨机率达100%

德银回溯1930年以来美国期中选举后标普500指数的12个月表现，发现历史经验相当明确。

若从1946年算起，标普500指数在期中选举后一年上涨的纪录为20次，胜率达100%，平均涨幅14.4%，中位数涨幅则为13.7%。

若将统计范围进一步扩大至1930年，24次期中选举中有22次上涨，胜率约92%，平均涨幅13%，中位数同样为13.7%。

相较之下，1928年以来标普500指数在一般日历年度的上涨机率约67%，平均涨幅8.1%，中位数为11.6%；若仅统计1946年以来的一般年度，平均涨幅也只有9.1%。

换言之，期中选举后一年的美股平均表现，较一般年度高出约4至5个百分点，中位数表现则领先约2个百分点。上述数据均以股价报酬计算，未纳入股息。

大萧条、战争风险曾打破选后上涨纪录

德银统计的24次期中选举中，仅有两次在选后12个月出现下跌，而且都发生在特殊的经济与地缘政治环境下。

1930年，美国正深陷经济大萧条，银行倒闭、通货紧缩等问题接连冲击市场，加上《斯姆特－霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act）通过，进一步加剧市场压力，标普500指数在选后一年重挫37%。

德银认为，当时市场面临的是百年一遇的金融与经济危机，而非一般政治周期带来的波动。

另一次例外发生在1938年。当时美国才刚走出1937年至1938年的经济衰退，欧洲也逐渐笼罩在战争阴影下，标普500指数在选后一年下跌5.1%。

至于1946年，虽然没有出现负报酬，但受到战后通膨及军队复员压力影响，标普500指数全年仅上涨0.1%，几乎持平。

政治不确定性消退　市场有望迎来估值修复

德银认为，期中选举后美股往往走强，关键在于政治不确定性随着选举结果出炉而逐渐消退。

美国四年总统任期的政治周期中，期中选举年通常是股市表现最疲弱的阶段。由于市场难以预测选举结果及后续政策方向，投资人往往在投票前提高避险意识，历史上美股平均低点通常落在9月底。

选举结束后，市场则能根据已确定的选举结果重新评估政策风险。由于期中选举经常形成分裂政府，行政部门与国会可能由不同政党掌握，政策推动难度随之提高，反而降低重大政策变动的可能性，有助于市场降低不确定性。

不过，德银指出，2026年的市场走势与过去周期略有不同。今年美股并未出现历史上期中选举年常见的大幅回档，但自5月底以来大致维持区间震荡，某种程度上仍呈现选前市场走势转弱的特征。

权值股集中度创新高　美股上涨纪录面临考验

尽管历史统计支持期中选举后美股上涨，德银仍提醒，当前市场结构与过去样本存在明显差异，最大的风险在于指数集中度。

目前标普500指数的集中程度已超越过去所有统计样本，少数超大型市值企业贡献了指数绝大部分报酬。这代表，即使多数成分股维持上涨，只要少数核心权值股表现不如预期，仍可能拖累整体指数走低。

德银认为，这也是过去92%的期中选举后上涨胜率可能遭到打破的主要原因。

此外，美国联准会（Fed）的货币政策也是另一项风险。德银指出，目前市场预期的升息路径相对温和，若未来实际升息幅度回到历史常态，可能对金融市场带来冲击。

分裂政府可能压低美债殖利率

除了股市，德银也分析期中选举对美国公债市场的影响。

研究显示，过去60年来，美国10年期公债殖利率在期中选举后通常呈现下行趋势，若选举结果形成新的分裂政府，殖利率降幅往往更加明显。市场通常将这类政治格局解读为政策推动受阻，以及政府扩大财政刺激的空间可能降低。

德银也发现，股市与债券市场在选后的走势具有明显相关性。历史经验显示，标普500指数在选后一周每下跌2%，10年期美债殖利率通常会相应下滑约10个基点。

德银策略师认为，由于本次选举结果对政策的直接影响有限，债券市场走势在很大程度上仍将跟随股市变化。

整体而言，德银认为，历史经验仍支持美股在期中选举后一年维持上涨趋势，平均及中位数涨幅都有望达到双位数。不过，在权值股主导指数表现的市场结构下，少数大型企业能否维持股价动能，将成为这次历史上涨纪录能否延续的关键。