全球科技股波动加剧，尤其先前受惠AI题材、股价大幅上涨的半导体及记忆体类股表现相对疲弱。尽管相关企业持续缴出亮眼财报，股价却未能同步反映基本面，也让不少人开始担心AI投资是否已接近尾声？瀚亚亚洲科技资本家股票基金（本基金配息来源可能为本金）过去中长期绩效表现突出，但近期也受到科技股修正影响。现阶段，基金经理人怎么看？

Q1：AI相关企业财报依然强劲，为什么近期科技股却出现明显修正？

经理人：这波科技股下跌，主要是市场重新调整评价，而不是AI基本面出现恶化。

今年4月以来，AI相关科技股经历一段强劲上涨行情，许多公司的本益比一度来到历史相对高档。当时市场对AI成长前景抱持高度期待，愿意给予企业较高的评价。不过，随着股价持续上涨，市场开始重新检视企业未来的获利成长速度。

以MSCI亚洲不含日本资讯科技指数为例，市场预估今年企业获利成长可能高达约250%，但明年增速可能放缓至约40%。虽然40%仍是相当强劲的成长幅度，但投资人开始担心获利成长动能是否已经见顶。此外，美国10年期公债殖利率上升，也对高本益比科技股形成评价压力。因此，这波修正主要反映三项因素：

1. 获利成长速度放缓：即使企业获利持续增加，市场仍可能提前反映成长率下降。
2. 本益比重新调整：前期涨幅过大，使部分科技股面临评价修正。
3. 利率与资金面压力：美国公债殖利率上升，加上市场部分资金获利了结及去杠杆，进一步加剧股价波动。

经理人认为，目前比较接近科技股多头行情中的中期修正，而不是AI长期成长趋势结束。

Q2：这波科技股修正可能持续多久？现在是否已经出现投资机会？

经理人：科技股可能仍需要一段时间整理，但从中长期角度来看，部分公司的投资吸引力已逐渐浮现。这次修正与突发事件造成的股市下跌不同。例如，过去市场受到战争等突发事件冲击时，股价可能短时间急跌，但事件风险缓和后，也可能迅速反弹。然而，这次科技股修正主要涉及本益比重新评价，加上部分投资人先前已累积可观获利，因此市场需要更多时间消化卖压。经理团队观察到，部分台湾、韩国及日本科技成长股的本益比，已从先前的高档回落至接近长期平均水准。过去市场可能愿意给予高成长科技股50倍甚至70倍本益比，但经过这波修正后，部分公司评价已明显下降。值得注意的是，虽然本益比下降，这些公司的获利成长前景却仍然优于过去。

因此，如果投资人错过今年4月以来的上涨行情，目前反而可以开始重新检视相关投资机会。不过，这不代表科技股会立即出现V型反转。AI是长期结构性成长趋势，投资人应该以较长的时间角度看待，而不是期待每次修正后都能快速反弹。经理人认为，美国期中选举过后，随着部分不确定性逐渐消除，科技股有机会重新展现向上动能，但实际反弹时间与幅度仍有待观察。

Q3：基金是否已经调整持股与操作策略？

经理人：目前并未因为短期股价下跌，就全面改变原先看好的投资方向，反而会利用修正寻找加码机会。我们的投资逻辑是，当企业基本面没有出现明显恶化，产业长期趋势也没有改变时，股价修正反而可能提供更具吸引力的买进价格。科技股本身波动就比较大，尤其是半导体及记忆体产业，即使长期成长趋势向上，中间仍可能出现相当剧烈的股价修正。因此，我们不会因为短期股价下跌，就认定企业投资价值已经消失。相反地，当股价回落至相对合理的评价区间，而企业获利预期仍然维持成长时，我们会考虑增加配置。当然，这种策略也代表基金必须承受一定程度的短期波动，因此较适合能够接受科技股波动、以中长期角度布局的人。

Q4：基金目前记忆体类持股接近两成，近期是否有逢低加码？

经理人：有。我们近期仍针对记忆体相关企业逢低加码，主要原因是产业供需结构尚未出现明显反转。目前我们仍看好记忆体产业的中长期发展。首先，AI不只需要更强大的运算能力，同时也需要更高的资料传输效率及记忆体容量。随着AI模型持续进步，应用从训练逐渐延伸至推论，对记忆体的需求也可能持续增加。其次，目前主要记忆体厂商在产能扩张方面仍相对审慎，并没有看到全面性、大幅增加产能的情况。尤其HBM等高阶记忆体产品，随着产品规格升级，平均销售价格仍有提升空间。他观察到，部分记忆体厂商的订单能见度已延伸至2027年，甚至部分2028年产能也已有客户提前洽谈。因此，目前记忆体产业的需求与获利前景仍相对正向。不过，必须强调的是，基本面良好不代表股价会立即上涨。短期市场资金流向、投资人情绪及评价调整，都可能影响股价表现。我们目前选择在基本面仍然强劲的前提下，利用市场修正逐步布局，而不是试图精准预测股价何时落底。

Q5：记忆体产业具有明显景气循环，2027年或2028年是否可能再度出现供过于求？

经理人：供需逐渐回到平衡是可能的，但目前尚未看到产业即将全面转向供过于求的明确讯号。记忆体产业过去确实具有明显的景气循环特性，当价格上涨、企业获利改善时，厂商往往会扩大资本支出，最后可能因为产能增加过快而造成供过于求。不过，这一波产业发展与过去有一些不同。首先，AI需求并非只集中在单一终端产品，而是逐渐扩展至资料中心、企业应用及其他产业。其次，先进制程与高阶记忆体的产能扩张存在技术及设备限制，供给无法在短时间内快速增加。目前市场对未来供需的预测并不完全一致，有些观点认为2027年仍可能维持供给吃紧，2028年则有机会逐步接近平衡。但我们认为，真正需要观察的是AI使用需求与Token消耗量的成长速度。

如果供给增加相对平稳，但AI应用需求持续快速成长，即使短期供需改善，未来仍可能再度出现供给吃紧的情况。因此，我们会持续追踪主要记忆体厂商的资本支出、产能扩张、产品价格及客户需求变化，而不是单纯依照过去的景气循环经验判断产业高峰。

Q6：中国记忆体厂商积极扩产，是否可能侵蚀三星、SK 海力士等国际大厂的市场？

经理人：中国记忆体产业发展确实值得关注，但短期对全球高阶记忆体市场的冲击，可能没有市场想像得那么大。中国持续推动半导体自主化，记忆体也是重要发展方向之一。未来中国记忆体厂商若持续提升技术及产能，确实可能逐步取代部分国际供应商在中国市场的订单。不过，AI 产业目前仍存在技术、生态系及先进制程等限制。尤其高阶AI晶片及记忆体供应链，需要与先进制程、封装技术及整体运算架构相互配合，并非单纯增加记忆体产能就能立即取得市场。此外，目前全球主要AI资本支出仍集中在美国及其他大型科技市场，这些企业对高阶产品的技术、效能及供应链可靠性都有较高要求。因此，我们认为中国记忆体厂商未来可能逐步扩大市场占有率，但短期要全面取代国际高阶记忆体供应商，仍有相当难度。

Q7：AI资本支出持续扩大，科技巨头现金流承压，会不会影响未来半导体与记忆体需求？

经理人：AI投资确实需要庞大资金，但只要企业能够透过AI提升生产效率，相关投资就仍有持续扩大的诱因。目前市场开始担心，大型科技公司投入大量资本支出建置AI基础设施，是否会造成现金流压力，甚至影响未来投资意愿。我们认为，观察AI投资是否能持续，关键仍然在于投资报酬率。对企业而言，如果每个月支付一定金额的AI使用费，就能让员工工作效率提升1.5倍甚至2倍，那么企业仍然有相当强烈的动机继续使用AI。而且AI不一定只是取代人力，也可能让企业在维持相近人力规模的情况下，创造更高的产出。

Q8：AI产业未来的获利机会，会不会从硬体逐渐转向软体与应用端？

经理人：长期而言，AI应用端的机会值得期待，但目前主要获利仍较集中在半导体、硬体及大型 AI模型相关领域。如果将AI产业分成硬体、平台及软体应用三个层次，原先市场期待AI的获利机会能够快速从硬体延伸至平台与应用端。但目前观察到的情况是，主要获利仍较集中在半导体、AI 基础设施及大型模型相关领域。相较之下，许多软体与应用企业虽然具备长期发展潜力，但商业模式与实际获利贡献仍需要时间验证。

我们认为，未来值得关注的应用包括：

• AI智慧眼镜：随着产品逐渐普及，可能带动新一波终端装置需求。
• 机器人与自动驾驶：若技术成熟并开始商业化，将进一步增加AI运算及记忆体需求。
• 企业AI应用：包括金融、医疗、支付及企业内部工作流程自动化。
• AI Agent： 随着AI能够执行更多复杂任务，可能进一步扩大 Token 使用需求。

不过，部分新兴应用目前仍处于研发或商业化初期，获利贡献尚未完全显现。

因此，在投资策略上，我们仍然偏好具备实际营收及获利基础的企业，而不是只依靠未来题材支撑股价的公司。

Q9：为什么基金长期看好亚洲科技制造业？AI会不会重演过去PC、手机产业的低毛利竞争？

经理人：这一波AI产业与过去PC、智慧型手机最大的不同，在于产品技术门槛更高，亚洲制造商的议价能力也有机会提升。过去PC与智慧型手机产业发展成熟后，市场竞争加剧，品牌商往往透过压低供应链价格来维持自身获利。但AI伺服器及先进半导体产品的情况有所不同。首先，AI伺服器的单价远高于一般消费性电子产品，而且产品设计复杂、技术更新速度快。其次，AI相关产品经常需要根据客户需求调整规格，供应商必须具备高度研发能力、制造技术及供应链整合能力。这也使得能够成功量产先进产品的供应商，相对具备较高的议价能力。以台湾圆代工的龙头业者为例，随着先进制程需求增加及产品组合改善，毛利率已明显高于过去水准。我们认为，亚洲科技制造业经过长时间累积的技术能力，正在逐渐形成竞争优势。尤其在先进制程、封装、材料及高阶零组件等领域，技术门槛不容易在短时间内被竞争者突破。因此，AI带来的机会不只是短期订单增加，也可能推动亚洲高阶制造业的长期获利结构改善。

Q10：基金目前台湾与韩国配置比重较高，未来是否会调整国家配置？

经理人：目前仍以台湾及韩国作为主要配置市场，并搭配中国与日本科技股，寻找不同产业的投资机会。基金目前主要国家配置为台湾50%、韩国24%～26%、中国13%与日本10%。台湾仍然是基金最重要的投资市场之一，主要原因是台湾在全球半导体及AI硬体供应链具有重要地位。

巨亨投资策略

记忆体基本面仍强，基金趁科技股回档逢低加码布局

瀚亚亚洲科技资本家股票基金（本基金配息来源可能为本金）经理人认为，近期科技股修正主要来自本益比重新评价、获利成长降速预期及利率压力，而非AI产业基本面恶化。基金仍看好记忆体与亚洲高阶制造业的长期发展，近期也持续利用股价修正寻找加码机会。不过，短期市场仍可能维持震荡，投资人应留意科技股波动风险，并以较长的投资期间评估相关机会。巨亨买基金建议，面对市场波动，可搭配「超底王」投资机制，在市场震荡或股价拉回时分批布局，将短期波动转化为长期累积优质科技资产的机会。

巨亨精选基金

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