辉达(NVDA-US)长期执行长黄仁勋8月与全球六大资产管理公司共同推动规模达5000亿美元的人工智慧(AI)融资平台，有知情人士透露，由于这几个月未能促成任何交易，过去一个月以来已有部分客户及华尔街合作伙伴，要求辉达提高融资担保规模。

辉达8月表示，将提供所谓的「剩余价值支持协议」(residual value support agreement)，承担每笔交易最高25%的风险，比率低于竞争对手博通(Broadcom)(AVGO-US)提供的水准。部分知情人士指出，这项差距增加了促成交易的难度。

其中一人认为，辉达最快可能要到明年1月才能宣布任何交易，这还得建立在黄仁勋因婚外情传闻戏剧化下台之际，不会有任何交易、甚至整个计划因此生变的前提上。

响应的六大资产管理公司分别是阿波罗全球管理(Apollo Global Management)、贝莱德(BlackRock)(BLK-US)、黑石(Blackstone)(BX-US)、Brookfield Asset Management、高盛(GS-US)及KKR。

AI晶片融资市场快速扩张 「剩余价值担保」成关键

过去一年来，晶片债务融资市场规模迅速扩大。OpenAI、Anthropic 及SpaceX(SPCX-US)等大型业者，为了取得执行专门AI任务所需的昂贵处理器，正寻求各种融资管道，相关支出已超过数千亿美元。

一般而言，企业会设立特殊目的公司(SPV)，透过发行债务筹措资金并持有晶片，再将晶片租赁给客户。这些特殊目的公司的价值，来自客户使用相关技术所签订合约产生的现金流，以及晶片本身的价值。

然而，贷款机构担心持续烧钱的企业可能违约、不再支付租金，因此辉达与博通提供的剩余价值担保，对吸引贷款机构至关重要。

这类担保的运作方式是：如果租赁付款中止，相关资产会重新出租或出售，用来偿还剩余债务。若所得金额仍不足以偿还债务，则由提供担保的一方补足差额。

这种机制不仅能吸引更多贷款机构参与交易，也有助于取得较高的信用评等，进而降低借贷成本。博通已开始透过今年6月与阿波罗及黑石成立的AI XPV合作平台，推动这类交易。

博通担保比率达72.5% 辉达支持力度相形见绌

博通今年5月为一笔350亿美元的债务交易提供300亿美元担保，该笔交易与Anthropic租用由博通及Alphabet(GOOGL-US)旗下Google制造的TPU有关。博通提供担保的债务部分取得投资等级评等，并享有较低利率。

另一笔规模630亿美元的交易也意在支撑Anthropic。根据申报文件，博通将为其中72.5%的金额提供担保，相当于约430亿美元，这笔融资中，优先顺位的第一顺位担保部分由美国银行(BAC-US)、花旗集团(C-US)及摩根士丹利(MS-US)安排，至于第二顺位融资中已承诺的部分，则由黑石单独提供。还有一部分债务预定明年第1季出售给更广泛的贷款机构。

如果辉达不愿提高目前25%的剩余价值担保比例，可能使AI及云端服务客户更无力负担采用辉达晶片的成本，也会降低贷款机构参与交易的意愿。尤其当市场同时推出条件更优惠的类似交易时，辉达的方案将更难吸引资金。

对辉达而言，提高担保比例也意味着必须承担更高风险，并可能削弱原本希望透过第三方资金扩大融资平台、推动AI热潮下一阶段成长的目的。

黄仁勋离开后 谁能建立市场信心？

在黄仁勋下台后，辉达本身的前景正遭到质疑，因为过去30年来黄仁勋一直是这家公司的唯一执行长。

辉达周四宣布，财务长克雷斯(Colette Kress)将接任临时执行长，黄仁勋则将不再与这家公司有任何关联。

在黄仁勋的领导下，辉达曾被称为「AI的中央银行」，透过在整个产业生态系中投资入股及提供融资担保，替这个还在萌芽阶段的产业建立信心。

今年8月宣布的融资计划就是基于这个精神。当时，高盛、黑石及阿波罗花了好几个月筹备债务交易，却始终未能促成交易。黄仁勋仍公开赞扬这项规模5000亿美元的计划，表示这将替辉达的客户提供融资，而这些客户正是支撑辉达未来需求的关键。