在市场对人工智慧（AI）庞大投资能否获得回报的疑虑日益加深之际，AI 产业每单位使用费用正悄然下滑，为这波资本支出狂潮投下不确定阴影。

根据《彭博》报导，追踪用户 AI token 支付价格的「矽谷数据 LLM 代币支出指数」（Silicon Data LLM Token Expenditure Index），在自去年 12 月推出以来几乎翻倍后，已从今年 5 月的高点回落近 20%。

该指数被视为目前最清晰的观测工具，用来衡量规模超过 7,000 亿美元以上资本支出热潮对整个产业所带来的推动力与支撑程度。

对股市投资人来说，指数走软可能预示 AI 企业正在对成本日益敏感的客户面前失去定价能力，而市场对 AI 产业终将爆发获利潮的期待，或许言之过早。

资深投资人 Louis Navellier 表示：「愈来愈多报告显示，以 token 计费的 AI 解决方案用户，正因费用高昂而不得不限制使用量。OpenAI 据传将 IPO 时程推迟至明年，外界普遍解读为当前获利仍是一大难题。」

值得注意的是，指数下滑并不等同于 AI 使用价格变便宜。该指数融合了价格与使用量两项因素，数值下跌可能代表截然不同的情境：标价下降、需求向低价模型转移，或者买方愿意承担的费用确实出现松动。

建构此指数的矽谷数据公司特别提醒，该指数应被视为「边际支付意愿」的代理指标，而非单纯的价格标签。

乐观派指出，尽管 token 价格自 2023 年以来已崩跌逾 90%，整体支出总额却较去年约莫翻倍，更低廉的代币反而扩大了市场规模。

在此逻辑下，指数的短暂停滞不过是消化整理，实质需求依然稳健，庞大的资本支出物有所值。辉达 (NVDA-US) 、记忆体厂商及资料中心相关族群的多头论述，也正是建立在这个基础之上。

然而，悲观派则警告，指数若持续走弱，恐终结这波 AI 族群的强劲涨势。

研究公司 Allianz 指出，AI 投资与销售额之间存在近 46% 的成长落差，情况甚至比 2001 年电信泡沫破灭时的 32% 背离还要严峻。

对多头而言，好消息是近期的下跌趋势已暂时止住。虽然仅仅一周持平的走势，仍不足以判定市场已触底，但已足以让反弹的可能性继续存在。

以科技股为主的那斯达克 100 指数期货周五（3 日）反弹 1.2%。由于假期，美股现货市场当日休市。

Catalyst Funds 资深投资组合经理 David Miller 表示：「在模型训练阶段，AI 基础设施与 token 生成成本极高，但进入目前的推论阶段后，经济效益明显改善。」

他指出，「整体而言，AI 的实际应用对企业仍能带来正向投资报酬，至少在长期是如此。」

不过，近期需求面也出现新的利空因素，即监管机构对这一关键产业的干预意愿明显升温。美国政府本周才刚解除 Anthropic 旗下 Fable 5 模型的境外使用限制，此前监管机构已要求 OpenAI 分批推出即将上线的新版本。

与此同时，欧盟《AI 法案》针对尖端模型设有强制评估与严格透明度要求。这些规范虽未直接管控定价，却为主流大型平台带来部署与合规负担，而规模较小但同样堪用的系统则无需承受同等压力，可能促使企业财务长倾向将工作负载导向更低价的模型。

这波趋势并非意味着晶片将出现供过于求。顶级 GPU 与高频宽记忆体（HBM）的订单已排至 2026 年，真正的供给纾解要等到 2028 年。

然而，需求结构的微妙转变，即从高阶训练 GPU 逐渐转向针对推论优化的晶片，正在改变这场竞赛的赢家版图。

德国资产管理公司 DWS 的策略师团队对此保持审慎，表示将密切监控估值是否出现过度拉伸的迹象，并点名中国竞争加剧及价格敏感性上升为主要隐忧。

《彭博》总结指出，这张「token 图表」其实呈现双面性解读，市场应同时保留两种可能情境。

若 6 月底以来的持平走势能够延续，且近期回落仅是产品组合调整所带来的消化过程，那么更低成本的 token 将持续扩大应用市场，资本支出仍具合理性，多头论述也将维持不变。

但若情况相反，当前正好是客户支付意愿见顶的时刻，同时监管压力开始将需求推向低阶市场，那么这场交易中最昂贵、最依赖溢价能力的部分，将会率先出现裂缝。

报导分析指出，这是因为，支撑 2027 年可能达到 1 兆美元资本支出的核心，并非晶片供应能力本身，而是定价能力，而非单纯的半导体供应故事。

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