联想周三(13日)揭露2026/27财年第一财季业绩，在6月底为止一季营收269.43亿美元、年增43%，经调整净利10.75亿美元、年涨176%，最亮眼数字落在基础设施方案业务集团(ISG)，AI伺服器在手订单储备达540亿美元，较上季210亿美元季增157%，相当于ISG单季85亿美元营收的6.4倍，未来一年半产能初步排满。

财报成绩单一出，联想港股股价在周四(13日)飙涨20.18%，市值约4329亿港元，年内累计涨幅近290%。

过去20多年，联想被资本市场锚定在「PC OEM」的叙事，第一财季真正改变定价逻辑的，是ISG从拖油瓶变利润机，营运利润率由去年同期-2%、亏损8552万美元，翻身至9.1%、赚7.77亿美元，拉动集团毛利率由14.7%升至16.5%。订单增速远快于营收成长率，代表转换红利还在后头。

PC本季全球出货量年减4%，联想自身年减2%，但凭24.2%份额(连十季扩大领先老二幅度)与AI PC占比擡至25.1%，IDG收入仍增27%至171亿美元、营运利润率稳在7.1%。

投行迅速重新定价。高盛维持买进、目标价31港元，认为9.1%伺服器利润率显著超出预期，花旗也喊进并强调营收成长43%大超市场20%预期。

国联民生则看好联想市值增至7000亿港元(成长约60%)。共识切换在于：估值锚从「PC销售」移向「ISG利润率斜率+540亿订单储备」。

但收获期不等于毫无风险。联想财务长郑孝明坦言，制约点在供应链，存货较3月底增加34%至157亿美元，记忆体紧缺延续至2027年及2028年，杨元庆亦称AI训练侧恐有局部泡沫，推理与私域资料才是长坡。

联想从「PC巨头」转向「全端AI基础设施玩家」的叙事，本季第一次在利润表上兑现，真正的考验则是把这一季的爆发变成之后每一季的常态。