在A股上市的「非洲手机之王」传音控股(688036-CN) 已通过港交所上市聆讯，拟募资4亿至5亿美元，朝A＋H双重上市迈进。传音2026年上半年营收与获利回升，但库存大增、营运现金流净流出，加上非洲市场竞争升温，成为赴港上市之际的挑战。

传音上半年营收354.31亿元(人民币，下同)，年增21.85%；归属母公司净利17.73亿元，年增46.22%；扣除非经常性损益后净利14.80亿元，年增64.98%。

公司表示，已根据成本变化与市场竞争策略调整售价，带动智慧型手机平均售价上升。同时，成本受到历史库存影响，涨价传导存在时间落差，形成售价先涨、帐面成本尚未完全反映的获利改善。

不过，上半年营运活动现金流净流出58.61亿元，去年同期仅净流出1,035万元。存货则由2025年底的89.03亿元增至189.35亿元，半年增幅约112.7%，主要来自原料增加，反映公司主动囤料。

根据弗若斯特沙利文，以2025年销量计算，传音为全球第三大手机厂商，销量1.69亿支、市占率约11.8%；按营收计算则排名第八，市占率1.7%。

非洲是传音的核心市场，整体手机销售市占率达53.1%，智慧型手机市占率约40%。旗下TECNO主攻中高阶市场，Infinix锁定年轻族群，itel面向大众，透过品牌分工涵盖不同价位。

传音也针对当地需求，开发深色肤色美颜演算法、多卡待机、大电池及耐高温防尘等功能，并拥有十万级非洲乡镇据点、2,900家经销商，业务涵盖逾100个国家和地区。

成本与竞争夹击 新业务待成长

传音以中低阶手机为主，对零组件价格敏感。招股书显示，SoC、记忆体与相机占2025年销货成本64.3%，当年智慧型手机毛利率由22.5%降至17.7%。

竞争同样升温。依Omdia出货量统计，2025年小米与荣耀在非洲的智慧型手机出货量分别成长27%、144%，传音仅成长7%。Omdia并预估，2026年非洲智慧型手机出货量将年减23%。

传音2025年手机业务占总营收89.1%，仍是主要收入来源。公司虽布局行动网路服务、物联网、储能与轻型电动运具，但新业务规模尚小，难以抵销手机毛利下滑。赴港上市之际，成本上涨能否持续转嫁、库存与现金流能否改善，将是后续营运焦点。