历史上，几乎每当价值股发光发热，通常意味着大盘正陷入崩跌，但这一次情况不同：在这波多头行情即将迈入第四年、主要股指持续在历史高档震荡的情况下，罗素 1000 价值股指数 (RLV) 却大幅跑赢罗素 1000 成长股指数(RLG)。

根据 Nationwide 汇整的数据，过去一年来，罗素 1000 价值股指数上涨 31.6%，成长股指数则上涨 13.5%。以过去 12 个月的相对报酬率计算，两者的绩效差距一度扩大至 2022 年熊市以来最大，截至上周约为 22%。

不过，当前领涨的价值股，与可口可乐 (KO-US) 和康卡斯特 (Comcast)(CMCSA-US) 等传统价值股代表已大不相同。罗素价值股指数今年表现强劲，其中一项原因正是指数持股中有许多科技股，而科技股过去较常被视为成长股。

目前亚马逊 (AMZN-US) 已成为罗素价值股指数最大成分股，其次为苹果 (AAPL-US) 和微软(MSFT-US)，这两家公司同时也是罗素成长股指数的主要持股。

今年初，价值股的好表现有一部分要归功于美光科技 (MU-US) 等热门晶片股被纳入指数。不过，6 月高飞的美光在最新一次指数再平衡中遭移出，时间就在半导体行情触顶之际，正好让价值股投资人躲过一劫。

这并未改变价值股通常在成长股表现不佳时取得相对优势的事实。在 2022 年之前，罗素价值股指数上一次出现如此强劲的超额报酬，网路泡沫即将到达高峰。

价值股在 8 月持续上涨，反而显示这波股市涨势已开始明显扩散至人工智慧 (AI) 交易以外。美国经济展现韧性，加上 AI 带动广泛生产力提升的预期，也让更多类股受惠。

Nationwide 首席市场策略师 Mark Hackett 说：「市场广度扩大的其中一项证据，就是价值股跑赢成长股，因为价值股涵盖的个股更多元、分布也更广。」他指出，价值股并非单押一项交易，而是涵盖金融股、其他景气循环股、防御型股票及债券替代股。

Hackett 认为，这种情况与其说是股市潜在问题，反而对多头行情是正面讯号。

过去价值股胜出有着直观的逻辑： 股市下跌时，投资人通常会撤出成长股，尤其是估值高度依赖未来获利预期的科技股。一旦利率飙升或市场情绪转差，这类股票往往首当其冲。

相较之下，投资人通常偏好价值股，大多是必需消费品、公用事业及医疗保健等传统防御型产业。这些企业通常获利较稳定、现金流可预测且估值较低，因此市场走弱时具有较强的下档保护，同时通常也提供较高股息率，对寻求稳定收益的投资人更具吸引力。

但这次情况不同，股市即将进入多头行情第四年，AI 仍是推动涨势的主要引擎，大型 AI 基础建设带来的资本支出也处于历史高档。美国经济虽然成长步伐较为放缓，但仍持续扩张，消费者支出也展现韧性。

对习惯看到价值股与成长股明显分野的投资人而言，富时罗素 (FTSE Russell) 如今将许多大型科技股视为同时具备价值与成长特征，也反映价值因子的定义正在改变。分析师指出，目前价值因子更看重获利品质。

富时罗素美国指数产品管理主管 Catherine Yoshimoto 表示，罗素 1000 指数约 35% 的市值纯粹属于成长股，约 35% 纯粹属于价值股，另有约 30% 无法明确归类，因此这些公司的股票会依其风格机率分配至不同指数。

富时罗素并非将公司硬性归入单一类别，而是根据股价净值比、未来两年预估获利成长及过去五年营收成长等指标计算风格机率，再按比例将股票市值分配至成长股与价值股指数。这也让大型科技股能同时出现在两类指数中。

因此，当前市场并不是成长股崩跌、价值股独涨，而是在成长股仍维持双位数报酬的同时，价值股涨势更为强劲。

此外，随着 AI 交易逐渐成熟，投资人的目光也从早期 AI 龙头扩大至半导体及其他 AI 支出的第二、第三阶段受惠者。富时罗素全球投资研究主管 Indrani De 指出，这些企业规模较小、更偏向价值股，估值也更具吸引力。

相较 2010 年代的超低利率环境，目前利率也更接近历史正常水准，这同样有利于价值股持续受到投资人青睐。

De 说：「我们都已习惯金融危机后成长股持续领先价值股的世界。但要记住，那是一个利率极低的世界。」她指出，目前市场正进入类似金融危机前的正常化利率环境，殖利率曲线也呈现向上倾斜，这是明显有利价值股胜过成长股的环境。

第 2 季企业财报季已近尾声，到目前为止科技股获利表现非常强劲，但这也意味着明年将面临较高的比较基期，尤其是隶属「科技七巨头」的那些大型科技股。相较之下，医疗保健及金融等价值型产业 2027 年第 2 季面临的获利比较基期较低，反而有机会持续取得相对优势。

这使 Hackett 认为，价值股可能维持强势表现，不只是「几季行情」。