华尔街正把愈来愈多资金押注在AI基础设施，但这场规模庞大的「循环融资」能否持续运转，背后其实建立在一个关键假设上：辉达(NVDA-US) GPU不能像过去的科技设备一样快速贬值。

随着辉达携手华尔街金融巨头推出高达5,000亿美元融资框架，GPU的使用寿命与残值，正从技术问题变成整个AI融资体系能否成立的核心。

根据这项合作框架，科技企业可在阿波罗全球、KKR、博枫资产、贝莱德、黑石与高盛等金融巨头提供的资金支持下，租赁辉达晶片设备。

参与交易的金融业高层认为，在AI晶片持续供不应求之下，晶片价格维持高档的时间，可能比许多分析师原先预期更久。

辉达执行长黄仁勋更形容，这项安排将创造一种以晶片为基础的新资产类别，为规模达22兆美元的私募资本产业带来投资机会。

GPU能保值多久成融资关键

问题在于，GPU终究不是房地产，也不像商用飞机或汽车，在承租人违约后仍有相对稳定的二手市场。AI技术快速迭代，一旦需求降温、模型效率提升，或新一代GPU性能大幅跃进，旧晶片的经济价值都可能迅速下降。

Creative Strategies技术分析师Ben Bajarin直言，整套模式都建立在持续投资之上，一旦出现产能过剩或算力需求减弱，风险就会浮现。

目前许多以GPU租赁为抵押的债务，贷款方要求在3至5年内全额偿还，背后假设正是晶片在此之后的残值可能已所剩无几。

然而，购买或承租GPU的企业还得投入庞大资金兴建资料中心，收入回收速度可能远落后于前期支出，使资产折旧速度成为融资结构中不能忽视的风险。

这套模式的构想，是向退休基金、保险公司及主权财富基金等机构发行公募与私募债券，再把资金注入专门设立的平台，持续为AI晶片交易提供融资。

问题是，一旦AI基础设施建设潮停滞、专案延后甚至取消，或辉达自身推出突破性产品，旧GPU的残值可能比金融机构预期更快下滑。

旧款A100成为保值试金石

尽管风险存在，目前参与交易的金融机构仍相对乐观。他们认为，辉达GPU目前严重供不应求，使其具备优于传统电脑处理器的抵押品特性。

黄仁勋也强调，许多客户至今仍持续使用早期推出的晶片，证明旧款GPU并未随新品上市迅速失去价值。

CoreWeave(CRWV-US) 近期的案例更成为重要佐证。这家以采购辉达GPU、建置资料中心并出租算力为主要模式的公司，近期以接近全价的价格签下一份A100晶片合约，合约期限一路延伸至2029年。

值得注意的是，A100早在2020年就已推出，却仍能取得接近新品水准的租赁价格，显示部分旧世代AI晶片的经济寿命可能比市场原先估计更长。

CoreWeave共同创办人兼首席开发长Brannin McBee表示，推理与工程需求同步增加，正延长旧GPU的使用寿命。

随着AI运算从模型训练延伸至推理与AI代理应用，即使不是最新一代晶片，仍可能找到足够需求。

辉达亲自替GPU残值「兜底」

为进一步降低金融机构对折旧的疑虑，黄仁勋透露，辉达在特定情况下可能透过「残值支持机制」，利用自身资产负债表为专案最高25%的成本提供支持，总额上限约1,250亿美元。若作为抵押品的硬体价值跌破预设水准，辉达等担保方就必须出资补足差额。

参与5,000亿美元融资交易的高层指出，辉达拥有长达10年的GPU单位租赁价格历史数据，因此有能力评估相关资产价值；辉达提供的残值保障，也可被视为整套融资结构的「第一道吸收损失层」，率先承担超出预期的硬体折旧风险。

有了这层保障，私募资本业者更有信心把GPU租赁融资打包成标准化证券，再出售给保险公司等长期债务投资人，进一步打通阿波罗、KKR与博枫资产等机构的庞大资金池。

对辉达而言，这套架构同样具有吸引力，因为融资风险与资金负担可更多转移至金融财团，而非全部压在自身资产负债表上。

换言之，AI「循环融资」能否持续扩张，愈来愈取决于一个看似简单、却难以回答的问题：今天价值数万美元的GPU，3年、5年甚至更久之后究竟还值多少。

只要旧晶片仍能维持租赁需求与残值，华尔街就有机会把GPU转化为可融资、可证券化的资产。