美国7月消费者与生产者物价增幅低于预期，加上就业市场降温，正削弱联准会(Fed)短期内升息的理由。尽管通膨仍明显高于2%目标，且决策官员对物价风险看法分歧，近期数据可能促使5月上任的主席华许(Kevin Warsh)带领Fed维持利率不变，延长按兵不动的时间。

华许接掌Fed时，货币政策正处于十字路口。部分官员主张升息以控制通膨，总统川普则不断要求降息刺激经济。然而，目前经济既未明显朝失业率上升发展，通膨也未重新加速，使Fed缺乏立即采取行动的迫切理由。

通膨降温让Fed更有理由等待

美国劳动市场并未蓬勃成长，过去6个月经通膨调整后的实质薪资下降，就业成长也相当疲弱，但失业率仍维持在历史低档的4.1%。另一方面，今年初美国与以色列对伊朗的战争曾推升能源价格，带动通膨急遽升高，但过去两个月物价压力已逐渐缓和。

Fed偏好的个人消费支出(PCE)物价指数在连续3个月受到战争推升能源价格影响后，5月升至4.1%，6月则回落至3.7%。虽然仍远高于Fed的2%目标，但下降趋势已削弱「不升息就无法压低通膨」的论点。

最新数据进一步支持观望立场。美国7月生产者物价指数(PPI)按月意外持平，消费者物价指数(CPI)也仅微幅上升，且6月曾出现下滑。近期就业意外减少，加上CPI与PPI均低于预期，促使交易员大幅撤回对Fed在9月15日至16日会议升息的押注。

里奇蒙Fed总裁巴金(Thomas Barkin)表示，许多官员认为目前利率水准仍具足够限制性，可继续推动通膨下降。近期物价加速很大程度来自关税提高、油价上涨及人工智慧(AI)投资热潮等冲击，而这些因素最终都可能消退。

巴金也指出，媒体、金融市场及民众将注意力集中在近期通膨降温，有助于稳定物价预期。只要市场持续接收到「通膨正在下降」的讯息，即使通膨已超过Fed目标逾5年，也可能降低立即升息的必要性。

鹰派忧心高通膨逐渐根深蒂固

不过，部分官员担心，通膨长时间高于2%可能推升消费者与企业的物价预期，最后形成自我实现的循环。当企业预期未来成本还会上升，便可能提前涨价；消费者若认定高通膨将持续，也可能改变薪资要求与支出行为，使物价压力更加难以消除。

Fed理事华勒(Christopher Waller)与库克(Lisa Cook)近期均表示，若通膨未能迅速降温，他们将支持升息。克里夫兰Fed总裁哈玛克(Beth Hammack)更质疑，若Fed还需要3至4年才能将通膨降至2%，这样的速度是否可以接受。

哈玛克是上月反对Fed维持利率在3.50%至3.75%的3名决策官员之一，她主张立即升息。另有两名今年不具投票权的地区Fed总裁随后也表示支持升息。

哈玛克引述辛辛那提一家零售商的说法指出，业者正提前调高售价，因为即使不知道下一波成本压力来自何处，也相信涨价压力终将出现。她认为，Fed应立即采取行动，以比目前缓慢下降的路径更快将通膨拉回2%。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy警告，通膨停留在目前水准愈久，愈可能固化于民众预期之中。一旦市场不再相信2%目标，Fed日后就必须付出更高代价，采取更强力措施才能重新建立公信力。

升息与不升息各有代价

华许至今未透露下一步政策计划，也避免提供任何明确前瞻指引。川普则持续要求大幅降息，并指责华许在Fed内部的「敌意」同僚阻挡降息。不过，目前几乎没有数据显示经济疲弱到需要采取川普期望的降息措施。

Fed面临的难题是，升息可能透过提高借贷成本压低经济活动，甚至推升失业率，而通膨本身可能已在逐步下降；但若持续按兵不动，也可能让民众逐渐失去对2%目标的信心。

Fed官员将在9月会议后公布最新经济与利率预测。截至6月中旬，多数官员预估，PCE通膨将在2027年底降至2.2%至2.5%；但华许的同僚中，只有一半认为今年底前至少需要升息1码，其余官员除1人外均认为利率应维持不变，凸显决策阵营的高度分歧。

Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge表示，未来几次Fed会议都存在意外升息的可能，但随通膨缓慢朝目标下降、消费部门降温，以及就业前景转趋脆弱，Fed最终应能勉强避免升息。这意味华许领导下的Fed可能既不升息，也不顺应川普要求降息，而是在两种风险之间维持更长时间的观望。