美国科技巨头每季公布数千亿美元的人工智慧(AI)资本支出，但这些数字可能只是整体投资承诺的一部分。《华尔街日报》(WSJ)分析九家主要科技公司的最新监管文件后发现，主要与AI相关的表外承诺已达约3兆美元，远高于帐面呈现的传统资本支出。

这九家公司包括Google母公司Alphabet(GOOGL-US)、Meta Platforms(META-US)、亚马逊(AMZN-US)、微软(MSFT-US)、甲骨文(ORCL-US)、辉达(NVDA-US)、博通(AVGO-US)、SpaceX(SPCX-US)及超微(AMD-US)。

这些公司过去一年申报的资本支出合计约6,000亿美元，但表外承诺规模不仅是其三倍以上，也约相当于未偿租赁与长期借款总额的三倍。随着AI资料中心、晶片及电力需求急速膨胀，科技公司的实际资本密集度可能远高于投资人从财报表面看到的程度。

不过，这些项目并非会计诈欺，也不一定代表公司已经背负相同金额的金融负债。多数是依照现行会计规则，在租约尚未开始或产品尚未交付前，不必立即列入资产负债表的未来合约承诺。真正的风险在于规模、透明度，以及未来AI收入能否如期支应这些无法轻易取消的支出。

AI支出大量藏在资产负债表之外

《华尔街日报》统计，九家公司尚未开始执行的租约付款承诺达1.2兆美元，规模约为一年前揭露金额的四倍。这些租约主要涵盖未来启用的资料中心、云端运算容量及相关基础设施。

资料中心不仅需要建筑物与电力，还必须配置大量辉达GPU、记忆体及网路设备。为确保未来取得足够产能，科技公司通常会提前数年与供应商签订长期采购协议。

《华尔街日报》估计，这些公司尚有约1.9兆美元采购及其他合约承诺。依照会计规则，这类承诺通常要等到产品或服务实际交付后，才会反映在资产负债表上。未启动租约与采购承诺合计，构成约3兆美元表外承诺的主要部分。

Alphabet的变化尤其显著。截至6月底，其采购承诺及合约义务已达8,110亿美元，较三个月前公布的3,320亿美元暴增近4,800亿美元。公司表示，相关承诺主要涉及技术基础设施、库存，以及确保资料中心能源供应的合约，部分能源协议期限甚至延伸至2054年。

部分表外曝险还包括未来购买其他公司股份，以及替第三方租约提供财务支持。辉达从4月26日至2027年1月底的会计年度结束前，已承诺进行270亿美元股权投资。

Meta资料中心揭露特殊融资模式

Meta位于路易斯安那州的Hyperion资料中心计划，具体呈现科技公司如何透过特殊目的工具及合资架构，让庞大建设资金暂时留在自身资产负债表之外。

Hyperion园区面积约相当于1,700座足球场。虽然Meta负责推动建设，但园区与用于兴建工程的270亿美元债务，均未列入Meta的资产负债表。由Blue Owl Capital(OWL-US)管理的基金持有合资企业多数股权，再由控股公司Beignet Investor透过发债筹措建设资金。

Meta则是少数股东兼主要承租户，未来支付的租金将成为偿付债券持有人的现金流来源。公司最初同意自2029年起租用Hyperion四年，并可续租最长20年。若Meta未履行完整20年租期，公司也承诺补足债券投资人的损失。

由于Meta认为实际支付这项保证的可能性不高，因此尚未在资产负债表认列相关负债。依照会计规则，Hyperion租赁义务也要等到开始支付租金后才会入帐。

Meta表示，Hyperion最初租赁承诺约为123亿美元。截至6月底，包括Hyperion在内，公司尚未生效的租约总承诺已达3,470亿美元。

这类安排可让科技公司在不立即增加帐面负债的情况下，提前锁定AI资料中心容量，也把部分融资需求转移至供应商、私募信贷机构及特殊目的工具。然而，交易架构愈复杂，投资人就愈难掌握企业真正承担的杠杆与风险。

AI需求若不如预期承诺恐变重担

乐观派认为，AI工具需求持续飙升，并已造成GPU、记忆体与资料中心容量短缺，证明企业及消费者的需求可望维持多年。只要未来AI收入快速增加，科技巨头就有足够现金履行租约及采购承诺。

但较为谨慎的投资人担心，一些过去拥有「堡垒般资产负债表」的科技公司，已开始更频繁地进入资本市场筹资。Alphabet与亚马逊近期均出现自由现金流转负，意味其资本支出已超过本业营运产生的现金。

更大的问题是，这些租约与采购协议大多无法轻易取消。即使预期中的AI收入没有实现，公司仍须支付资料中心、晶片及电力等合约费用。一旦AI需求低于预期，科技公司可能长期为无法获利使用的基础设施买单，甚至必须举借更多债务履行承诺。

此外，大量仍在兴建中的资料中心尚未开始提列完整折旧，意味当前获利率可能尚未反映已承诺支出的全部成本。随着设施陆续启用，折旧费用将逐步进入损益表，科技公司必须靠更高营收或削减其他成本才能守住利润率。

摩根士丹利(MS-US)会计分析师今年4月指出，随着表外承诺变得更频繁、规模更大且架构更复杂，投资人已愈来愈难评估企业潜在的总杠杆。

现阶段，这些承诺尚未构成立即性的偿债危机，但凸显AI资本支出领先商业变现、折旧成本延后浮现，以及杠杆向供应商与私募信贷市场移转等问题。真正的考验是，当市场融资环境转差时，AI产业能否产生足够收入，支撑这场规模前所未见的基础设施扩张。