摩根士丹利(MS-US)认为，40兆美元美债本身并不代表美国经济即将陷入危机，真正需要关注的，是高债务环境是否最终改变投资人的股债配置，以及企业获利成长能否持续支撑目前的资产估值。

美国联邦债务规模突破40兆美元，市场对财政压力与经济前景的担忧升温。不过，摩根士丹利 全球固定收益研究主管Andrew Sheets认为，高额政府债务确实可能限制经济活动，但目前还不足以引发系统性崩溃，企业与家庭资产负债表持续改善，将成为重要缓冲。

Sheets在最新报告指出，美国联邦债务过去10年增加20兆美元，仅最近3个月就增加超过1兆美元。与此同时，全球主要经济体的政府债务占GDP比重普遍攀升。

值得注意的是，政府部门杠杆上升的同时，美国企业与家庭部门的财务状况并未同步恶化。

Sheets认为，这项结构性差异代表政府债务对实体经济造成的冲击，可能低于市场目前的担忧。

企业发债创新高　但杠杆率未明显恶化

摩根士丹利指出，受到科技支出增加及并购活动回温带动，美国企业债券发行规模持续创新高，信用策略团队预期，今年全年发行量可能再次刷新纪录。

但Sheets认为，企业大举发债本身并不代表系统性风险正在累积。过去10年，美国企业债务占GDP比率大致持平，且低于疫情前水准。

其中，超大规模科技企业（hyperscaler）的杠杆率仍相对偏低，加上AI投资带来的报酬率，使企业承担较高融资成本仍具有一定合理性。

报告因此预期，即使殖利率持续走高，也不至于立即中断企业融资，信用利差则可能仅温和扩大。

美国家庭负债降至GDP的67%

家庭部门的财务状况同样提供一定支撑。报告显示，美国家庭债务目前约占GDP的67%，低于2000年的约70%与2019年的74%。

值得注意的是，家庭债务占比下降并不代表家庭完全不受高利率环境影响。Sheets指出，美国许多房贷早已在过去低利率时期完成固定，且房价等家庭资产价值上升，让家庭整体财务状况获得一定支撑，也有助于消费维持韧性。

不过，房市等高度依赖利率的领域已受到明显压抑，因此利率变化对家庭支出的影响，可能需要更长时间才会充分反映。

这种「政府加杠杆、私人部门改善资产负债表」的现象也出现在其他主要经济体。欧洲部分国家政府债务占GDP比重提高之际，企业与家庭反而持续降低负债；日本虽然公共部门借贷增加，私人部门的杠杆程度却大致维持稳定。

Sheets认为，这与各国过去的政策选择有关，包括美国、法国、日本、瑞典、瑞士、义大利及英国在过去10年均曾降低税率，使公共部门财务状况相对私人部门出现更明显的恶化。

真正风险可能在股债资金重新配置

相较于企业停止借贷或家庭大幅削减消费，Sheets认为，高额政府债务真正可能对金融市场造成冲击的关键，在于投资人是否开始认为债券相较股票具有更具吸引力的风险报酬。

报告指出，目前美国30年期国债殖利率比预期通膨高出约300个基点，长天期美国投资级公司债殖利率则达6.2%。

然而，目前资金流向及股债价格关系仍未显示出明显的资产重新配置迹象。近期股票与债券价格仍呈现同向波动，尚未出现资金大规模从股市转向债市的明确讯号。

在这种环境下，企业获利成长成为维持市场稳定的重要因素。年初至今标普500指数上涨约13%，同期美国10年期国债殖利率上升约50个基点，但股票风险溢价大致维持稳定。

Sheets将目前环境与1990年代末期的市场状况进行比较，并警告，一旦企业获利成长开始放缓，市场脆弱性可能明显升高。

摩根士丹利看好英国抗通膨债、澳元

在全球财政状况分化之际，摩根士丹利也提出部分相对具吸引力的市场。

报告指出，英国是少数预期财政赤字将收窄的主要经济体之一，因此该行看好英国通膨挂钩债券。

此外，澳洲政府债务占GDP比率仅约49%，加上相对较高的利差收益，使澳元也受到青睐。

相较之下，Sheets对美元前景持较谨慎态度。他认为，如果美国财政部进一步介入长天期利率，可能对美元形成压力，同时美国国债殖利率曲线7年至30年期区段可能重新趋于陡峭。