过去三年来，辉达(NVDA-US)每季财报表现已成为人工智慧(AI)交易的重要里程碑，这段期间的营收成长1000%、净利暴增2750%，股价大涨363%。但辉达持续成为「高期待」下的受害者：过去八季中，辉达每一季都在关键财务指标上优于华尔街共识预期，但其中六四的隔日股价反而下跌。

投资人将在美东周三盘后(台湾周四清晨)迎接辉达第2季财报，华尔街分析师预测调整后EPS较去年同期翻倍至2.09美元，营收也年增一倍至923亿美元。

与上月公布财报的Alphabet(GOOGL-US)类似，SpaceX在第2季上市后，辉达可望靠手中持股的未实现投资收益可能大幅推升整体获利。

但即使辉达财报超预期，却往往无法满足投资人的超高期待。过去一年来，辉达股价表现落后标普500指数，最近三个月也下跌1%。在周二(25日)之前，辉达更已连续七个交易日走跌。这导致尽管市场预估辉达今年EPS将成长89%，其预估本益比仍低于标普500指数。

巴隆周刊(Barron’s)指出，投资人看到这波多头行情有几项弱点。

第一个看空论点是，AI资料中心热潮可能从明年开始降温。辉达大客户包括亚马逊(AMZN-US)、微软(MSFT-US)、Alphabet(GOOGL-US)与Meta Platforms(META-US)等「超大规模云端业者」(hyperscalers)，都已经达到自身现金流的极限，纷纷开始举债、甚至透过股票融资筹资。

今年这四家公司可能合计砸下超过7000亿美元兴建新的AI资料中心。问题是，这个数字还能再增加多少？

辉达约一半的资料中心营收来自非超大规模云端业者，包括规模较小的云端公司与企业客户。这些客户购买晶片的资金，同样有很大一部分来自借贷。

巴隆指出，晶片制造终究是周期性产业，就算现在是史上难见的需求上升周期，但下行周期迟早会到来，而目前已有一些投资人押注，这一天可能比预期更早到来。

为了反击这个看空论点，辉达扮演起「最后买家」的角色，为大型资料中心交易提供部分担保。但这也进一步让辉达的投资更加集中于AI热潮，如果AI需求转弱，最终可能让辉达付出超过1000亿美元的代价。

AI热潮面临的另一项威胁也日渐清晰：美国两党都反对兴建新的资料中心，尤其是规模庞大的AI资料中心。

波士顿Emerson College去年12月进行的民调显示，有意在2026年期中选举投票的选民当中，42%反对在住家附近兴建资料中心，到了今年7月，反对比率上升至63%。

就连资料中心建设最蓬勃、且偏好自由市场政策的德州，也因新增行政要求而放慢建设速度。

德州州长Greg Abbott周日接受ABC News访问时表示，资料中心开发商「一直没有与地方政府合作，所以基本上是自掘坟墓」，「这就是为什么他们遭到反弹，而且是应得的反弹。」

反对资料中心建设已成为美国民主党和共和党都能获得政治利益的议题，而即将到来的期中选举，将成为AI资料中心扩建潮的关键考验。

最后，辉达也面临来自传统竞争对手超微(AMD-US)以及其他新兴晶片制造商日益加剧的竞争，毕竟客户都希望分散供应链，以免于承受辉达高达300%的晶片加价。

但最大的竞争威胁可能来自辉达自己的客户：如今所有超大规模云端业者都在自行开发供内部使用的AI运算晶片。Alphabet甚至已经投入超过10年开发自有晶片。

辉达的应对方式，是持续以惊人的速度创新。该公司每两年进行一次重大架构更新，并在中间那一年渐进式改良。除了硬体持续升级，辉达也不断完善晶片周边的软体生态系，作为建立竞争护城河的关键。

与此同时，数据显示辉达产品的需求依然强劲。即使新的大型资料中心陆续上线，辉达伺服器的租赁价格仍维持高档，甚至持续上涨。这使得目前唯一一个可能限制辉达成长的因素：能否及时把新晶片交付给客户？