美国7月汽车价格以年率约5%的速度上涨，住房与公用事业成本涨幅超过3.5%，休闲商品价格更以两位数速度飙升，家庭生活成本整体上升3.7%，几乎是联准会(Fed)承诺的2%通膨目标近一倍。

自2021年新冠疫情期间物价攀升至40年高点以来，Fed已连续65个月未能达成通膨目标。通膨虽于2024年一度接近2%，但美国总统川普重返白宫后再度升温，过去一年半几乎没有明显进展。

新任Fed主席华许(Kevin Warsh)周五(28日)将在怀俄明州杰克森霍尔举行的堪萨斯城Fed年度研讨会发表演说，市场期待他正面回答一项核心问题：当前通膨究竟是不是问题，Fed又准备如何因应。这场演说也被视为华许上任后首场重要考验。

华许迄今虽反复承诺实现2%通膨目标，却未清楚交代具体方法，反而将重点放在多个工作小组研究的长期议题。EY-Parthenon首席经济学家达科(Gregory Daco)指出，华许的发言过于笼统，已让外界担忧Fed独立性，包括他是否为避免激怒川普而不愿谈论升息，或不愿干扰财政部长贝森特压低借贷成本的行动。

华许面临公信力考验

华许必须在演说中谨慎拿捏分寸。说得太多，可能制造日后难以收回的市场预期；说得太少，则可能损害自身公信力，甚至让Fed内部提出更明确政策主张的官员掌握话语权。

这将是华许除6月及7月利率决策会后记者会以外，首次发表大型公开演说。他先前刻意避免详细讨论经济情势与利率展望，理由是前景高度不确定，不宜提供过多前瞻指引，但市场逐渐认为，他对前瞻指引的自我限制已经走得太远。

7月个人消费支出(PCE)物价指数显示通膨依然顽固，即使价格压力最终可能自行缓解，速度也恐怕慢到Fed无法继续按兵不动。数据公布后，投资人提高Fed最快9月15日至16日会议升息的押注，并预期最晚将于2026年底前采取行动。

Fed在7月会议维持利率于3.50%至3.75%不变，但有三名决策官员主张升息，会议纪要也显示支持紧缩的声音更为广泛。部分官员担心，若Fed未以升息或明确的升息可能性支撑其2%承诺，长期超标将动摇大众信任，削弱央行对抗通膨最重要的资产之一。

贝森特干预债市增添难题

贝森特近期出手遏制长期美债殖利率上升，让华许的处境更加复杂。华许曾强调，应让债券投资人自由决定价格，减少政府「扶持」，但贝森特上周突然宣布扩大债券回购计划，被视为财政部加深市场干预。

TS Lombard首席美国经济学家布利兹(Steven Blitz)表示，华许一再强调要倾听市场声音，「市场开口了，贝森特却把它压了下去」。在联邦赤字接近国内生产毛额(GDP)6%、债务过多且经济成长不足的背景下，殖利率走高反映美国对外资的需求，但财政支出推升通膨，却又超出Fed控制范围。

9月会议前只剩一份就业报告及8月通膨数据。波士顿Fed总裁柯林斯(Susan Collins)警告，如果通膨未持续改善，Fed很快就有必要收紧政策，以在合理时间内恢复物价稳定。III Capital Management首席经济学家巴斯塔(Karim Basta)则直言，最新数据尚未达到继续按兵不动的标准；无论华许是否支持，Fed官员都可能逐渐转向升息。