辉达(NVDA-US)日前再度交出优于预期并上调财测的亮眼成绩单，2027会计年度第二季业绩及销售展望均超越市场预估，激励股价周四(27日)走高。然而，财报中应收帐款暴增、供应链承诺扩大及自由现金流骤减等数据，也浮现值得投资人警惕的讯号。

应收帐款暴增 客户集中度升高

今年1月至7月，辉达应收帐款净额由385亿美元攀升至631亿美元，增幅约63%，代表公司已完成出货、却尚未收到货款的订单快速增加。

D.A. Davidson科技研究主管卢里亚(Gil Luria)表示，这项数据值得持续关注，因为辉达的交易规模庞大，且正为遥远的未来作出巨额承诺。

投资银行预估，辉达应收帐款未来几年还会继续膨胀。美国银行预测，应收帐款将由2027年1月约710亿美元，增至2028年的1,130亿美元及2029年的1,470亿美元，两年间增幅达107%。

摩根士丹利的预测更高，估计辉达应收帐款将由2027年的786亿美元，增加至2029年1月的1,710亿美元，增幅达117%。

客户集中度同样引发疑虑。辉达在季度文件中表示，仅五名直接客户就占应收帐款总额的70%，主要为大型云端运算业者。相较之下，去年同期则是三名直接客户占56%，显示公司收款来源愈来愈集中于少数大型客户。

承诺金额翻倍 自由现金流腰斩

在尚未收回的货款增加之际，辉达为客户及供应商提供的支援承诺也大幅扩张，使外界对AI产业「循环融资」的批评升温。

花旗周四报告指出，辉达的相关承诺由第一季1,190亿美元增至第二季2,790亿美元，成长超过一倍，主要来自记忆体晶片零组件需求。

高盛形容这些承诺「规模可观」。辉达管理层目前支援客户的财务承诺总额达3,660亿美元，包括2,790亿美元供应与产能承诺，其中多数与记忆体有关；另有290亿美元云端服务协议、250亿美元资料中心租约、250亿美元股权投资及50亿美元资本支出。

这还不包括辉达本月稍早与多家私募股权巨头共同宣布的5,000亿美元融资安排，市场因此更加关注公司为支撑AI基础建设及客户需求所承担的资金风险。

受到资产负债表压力影响，辉达第二季自由现金流由第一季490亿美元骤降至214亿美元，远低于市场预期的约430亿美元。

Truist Securities分析师史坦(William Stein)指出，辉达向投资等级客户放宽付款条件，使应收帐款周转天数较前一季增加15天，拖累自由现金流。Freedom Capital Markets科技研究主管米克斯(Paul Meeks)认为，这项变化可能只是暂时现象，主要与辉达积极扩大新一代Vera Rubin晶片系统部署有关，但付款期限延长仍值得密切追踪。