美国公债市场近期浮现令人不安的迹象。布鲁金斯学会资深研究员布鲁克斯（Robin Brooks）指出，殖利率上升显示，市场情势可能比表面看来更加严峻。

布鲁克斯周二在 Substack 发文表示，美国政策目前已将重点放在防止长期借贷成本急升，并提到美国财政部长贝森特（Scott Bessent）正努力将公债买回规模提高一倍。

经济转弱 殖利率不降反升

他进一步指出，近期反映经济活动疲弱的数据，并未像过去一样带动长期殖利率下滑，凸显市场本身的上行压力有多大。

布鲁克斯写道：「就我所见，长期殖利率已进入各方全面应战的局面。」

尽管上周五公布的就业报告意外优于预期，但布鲁克斯表示，过去一个月其他经济数据大多不如预期。照理说，市场应因经济放缓及通膨降温而推低殖利率，但实际上，殖利率却持续攀升。

不可否认，美国对伊朗的战事近几周也持续升温。随着冲突加剧，外交谈判又未见进展，油价重新走高，使通膨前景更加恶化。

不过，布鲁克斯认为，10 年期美债殖利率的异常走势，其实透露出「市场对美国公债的需求，比表面看来更为疲弱」。

美国债务规模如今已达 40 兆美元，正逐渐超越人工智慧（AI）热潮，成为华尔街关注焦点。债务疑虑也不仅限于美国，英国、法国、德国及日本等主要经济体的公债殖利率同样大幅攀升。

自新冠疫情以来，各国政府持续支出，仿佛借贷成本仍处于危机时期的低点，并任由财政赤字恶化，仿佛经济仍亟需紧急刺激措施。

然而，如今的经济环境已截然不同。为抑制高通膨，利率近年大幅攀升；与此同时，AI 热潮每年为经济注入数千亿美元资金，使经济对高利率的敏感度愈来愈低。

RSM 首席经济学家布鲁塞拉斯（Joseph Brusuelas）上月在报告中表示：「债务何时会变得不可持续？当全球金融市场这么认定时。现在看来，这种情况似乎正在发生。」

传统买家退场 美债波动加剧

同一时间，美债买方结构也已改变。过去为资金寻找安全停泊处的外国央行及其他机构，在美债市场中的角色逐渐缩小，并愈来愈多转向黄金等替代性避险资产。

全球最大主权财富基金、管理资产达 2.3 兆美元的挪威银行投资管理公司（Norges Bank Investment Management），已提议调整债券配置，降低对美债的依赖。

随着传统美债买家退场，避险基金已成为市场重要参与者，但这类投资人对价格更加敏感，也加剧债市波动。

这意味着，美国财政部必须提供更具吸引力的殖利率，才能让债券投资人持续进场。在年度预算赤字朝 2 兆美元迈进、国会议员又未展现控制赤字意愿之际，市场对于继续以如此庞大规模借钱给美国联邦政府，已日益感到不安。

布鲁克斯认为，殖利率与经济数据脱钩，背后有一个「显而易见的解释」，也就是市场更加关注财政赤字前景，因此推升长期利率。

他补充表示：「美债市场的内在动态，比你想像的更令人忧心。」

不过，也有人将殖利率上升解读为经济强劲的迹象。华尔街资深策略师亚德尼（Ed Yardeni）不认同债务危机即将爆发的警告，反而认为殖利率只是回归全球金融危机及新冠疫情前的正常水准；这两场危机曾开启超低利率时代。

亚德尼近日在报告中补充，当前美国债务的发展轨迹确实不可持续，但所谓的「债券义警」似乎尚未对此感到忧虑，至少目前还没有。

亚德尼预测：「美债殖利率仍处于大致符合经济健康状况的区间，我们预期 10 年期美债殖利率将维持在 4.00% 至 5.00% 之间。」