距离美国11月3日期中选举仅剩两个月，美股却在政治与政策风险升高之际展现近乎「无所畏惧」的乐观情绪。分析师警告，选择权市场正浮现脆弱性与无惧情绪并存的危险组合，一旦意外事件引发震荡，市场可能缺乏足够缓冲。

《路透》周三(9日)报导，尽管近期债市剧烈波动，美股仍徘徊历史高点附近，波动率指标接近2026年低点，个股相关性也逼近历史低位，显示股票走势较以往更加分散。分析师普遍不认为选举结果本身会引发巨大市场反应，但9月至10月的选前阶段可能充满波动。

随着投票日逼近，投资人焦点可能转向国会控制权及其政策影响，包括美国是否出现分裂政府或执政基础不稳等风险。历史经验显示，期中选举前的9月至10月原本就是美股容易震荡的时期，原因是市场告别夏季淡季后，投资人开始重新评估政治风险。

VIX未反映选举风险 市场几乎毫无戒心

Cantor Fitzgerald统计，自1930年以来的24个期中选举年中，标普500指数有15次在9月至10月期间下跌至少5%。然而，目前波动率期货几乎看不出投资人的忧虑。

被视为市场恐慌指标的芝加哥选择权交易所波动率指数(VIX)近期触及今年新低，目前约为15，低于17.6的长期中位数。VIX期货同样保持平静，反映投资人相信强劲企业获利仍能支撑美股。

Tallbacken Capital Advisors执行长Michael Purves表示，VIX期货曲线完全没有纳入期中选举的风险溢价。

然而，未来两个月的行事历充满潜在催化剂，包括通膨与就业数据、联准会(Fed)利率会议，以及中国国家主席习近平9月底访美，最后才是期中选举。

《路透》与益普索(Ipsos) 民调显示，在处理生活成本议题方面，选民对民主党的信任度已明显领先共和党，对总统川普所属政党构成警讯。Evercore ISI股票及量化策略主管Julian Emanuel指出，若民主党夺回众议院，美国将从共和党全面掌控白宫与国会，转为分裂政府，市场不确定性可能升高；若参议院也翻盘，影响将进一步放大。

UBS模型亮红灯 意外冲击恐放大跌势

市场过度无惧，加上投资部位拥挤、信用利差偏窄及避险需求有限，显示投资人可能尚未为冲击做好准备。瑞银(UBS)利用机器学习预测未来一个月市场脆弱程度的「Turbu-lens」模型，8月底已升至最高压力等级。

UBS美国股票衍生性商品研究主管Maxwell Grinacoff表示，该模型过去数周几乎一直对「极端脆弱」状态发出警报。他形容，现在的市场就像没系安全带、以时速100英里在高速公路上驾驶卡丁车，或许能平安抵达终点，但一旦遭到撞击，后果恐怕十分严重。

SimCorp亚太投资决策研究主管Olivier d’Assier也指出，现行市场机制完全没有预期任何冲击。尽管美股至今未受地缘政治紧张及债市重挫明显影响，分析师担忧市场已没有多少犯错空间。

部分投资人则认为，只要企业获利与经济成长维持强劲，选举结果不至于破坏美股基本面。过去3年做空者屡遭亏损，也使投资人不愿再次押注下跌。不过Emanuel认为，相较期中选举带来的风险，目前隐含波动率仍相当便宜，想为未来两个月行情避险的投资人，可能正迎来成本较低的布局时机。