美国经济数据强劲，加上市场提高对联准会 (Fed) 继续升息的预期，美债周三 (23 日) 遭到大幅抛售。10 年期美债殖利率一度升至 5.113%，创 2007 年 7 月以来新高，美股三大指数同步下挫。随着 5%不再是天花板，部分投资人开始把 6%视为新的风险门槛。

10 年期美债殖利率周三上升 14.7 个基点至 5.113%。Truist Advisory Services 投资长勒纳 (Keith Lerner) 表示，市场担心的不只是殖利率上升，而是上升速度突然加快，这种剧烈变动正对股市造成压力。

美股同步走低，道琼工业指数下跌 352.10 点，标普 500 指数收黑约 0.7%，那斯达克综合指数下挫 1.13%。那指周二才刚创下收盘新高，标普 500 指数也距离历史高点不远。

强劲数据与升息预期引爆美债卖压

本轮美债抛售的直接原因，是标普全球公布的美国 9 月初值数据。美国制造业活动以 2021 年 7 月以来最快速度扩张，并连续第 4 个月改善；服务业指数升至 58.7，创近 5 年新高。

SLW Investments 投资组合经理Vincent Ahn 指出，这份报告同时呈现 Fed 面对的两项问题：需求强劲，企业投入成本也迅速上升。受到燃料与运输费用影响，投入成本增速创 4 年来最快，显示油价上涨正加重通膨压力。

根据 CME FedWatch 工具，市场预估 Fed 10 月再次升息的机率，从前一日的 55%升至约 69%；截至 12 月会议前至少再升息一次的机率则接近 95%。

美债卖压随后因 5 年期公债标售结果不佳而加剧。殖利率接连突破重要技术水准，却未能吸引买盘进场，显示投资人不愿在快速下跌的债市中承接。

对 Fed 政策预期较敏感的 2 年期美债殖利率上升 11.8 个基点至 4.893%，创逾 2 年新高；30 年期殖利率上升 9.9 个基点至 5.401%，则创 2004 年以来最高。

油价上涨与欧洲 10 年期公债殖利率剧烈波动，也加重美债市场压力。

Mischler Financial Group 董事总经理Tom di Galoma 表示，来自欧洲债券的卖压尤其明显。

GammaRoad Capital Partners 投资长Jordan Rizzuto 指出，随着美国与其他市场的利差缩小，海外投资人对美元部位进行汇率避险的成本下降，国际债券因而变得更具吸引力，可能促使外资把资金从美债移回本国市场。

财政部买回美债仍难压低长期殖利率

美国财长贝森特近来试图避免长期美债殖利率大幅攀升，财政部也提高美债买回规模，相关操作将持续至 11 月初，周四另有一笔最高 60 亿美元的买回作业。

不过，交易员表示，这些操作对长期殖利率的影响有限。BNY 美洲总体经济策略师John Velis 表示，周三美债虽遭到猛烈抛售，但市场运作仍然稳定；财政部未扩大买回规模可能让交易员感到失望，但主要压力仍来自升息预期增强。

美国国债上月已突破 40 兆美元。除了美国与欧洲政府庞大的融资需求，人工智慧 (AI) 基础建设也需要大量资金，使市场更加关注全球借贷成本持续上升的风险。

10 年期美债殖利率也被视为房贷、汽车贷款及其他家庭债务的重要定价基准。当美债价格下跌、殖利率升高，家庭、企业与政府的融资成本都会随之上升。

5% 不再是天花板 市场转而评估 6%

10 年期美债殖利率达到 5%，长期以来一直被视为可能引发全球金融市场震荡的关键门槛。然而，本月殖利率突破 5%后，市场并未立即出现失序，投资人开始思考，真正足以迫使全球资产重新定价的门槛是否已升至 6%。

BlueBay Asset Management 市场策略主管Mike Bell表示，5%主要是心理关卡，并非一旦突破就会自动引爆市场动荡。美债殖利率是否构成威胁，应取决于它与其他投资指标的相对关系，尤其是与股票盈余殖利率的比较。

Bell指出，两者目前正逐渐接近转折点，可能为股市卖压创造条件。

历史经验显示，高殖利率曾与股市大跌同时出现。10 年期美债殖利率上次突破 5%，是在全球金融危机爆发前，MSCI 全球股票指数随后腰斩。不到 10 年前，美债殖利率一度逼近 6.8%，科技股泡沫破裂后，全球股市也出现类似跌幅。

不过，摩根大通分析师认为，全球经济结构已经改变，可能提高市场承受高利率的能力。AI、医疗保健与服务业在经济中的占比增加，许多相关企业即使面对较高借贷成本，仍持续投资与扩张，使传统利率传导效果减弱。

摩根大通引述近期会议中部分大型投资人的看法指出，足以让股市承受重大压力的殖利率门槛，可能已升至 5.5%至 6.0%。

若升至 6% 全球资金成本将重新定价

美国公债市场规模达 29 兆美元，也是全球多数金融资产的定价基准。若 10 年期美债殖利率从 5%升至 6%，代表全球资金成本将出现重大调整。

殖利率升至 6%，可能反映市场大幅调高通膨预期、加深对美国财政可持续性的疑虑，或认定利率将在未来多年维持高档，也可能是多项因素共同作用。

Invesco 全球资产配置研究主管Paul Jackson 的计算显示，当 10 年期美债殖利率过去 12 个月的平均值达到 4.72%，并继续上升时，全球股市便开始走低。

目前这项 12 个月平均值约为 4.34%，距离转折点仍有一段距离。不过，Jackson已降低股票配置，并把部分资金转进政府公债，以掌握较高殖利率。他表示，若美债殖利率持续上升，股市一年后可能低于目前水准。

新兴市场率先承受资金外流

美债殖利率急升也对新兴市场形成压力。较高的美债报酬通常会推升美元，并提高美元资产吸引力，导致资金流出新兴经济体。对持有大量美元计价债务、财务状况较弱的国家而言，偿债成本上升可能进一步扩大压力。

资金流向数据显示，新兴市场债券基金上周出现数月来最大规模的资金流出，股票基金也遭撤出数十亿美元。本月新兴市场主权债券发行量同样明显低于正常水准。

Allspring Global Investments 新兴市场股票主管Alison Shimada 表示，目前情势对新兴市场并不理想，但尚未出现严重失控，因此她仍维持正面看法。

投资人预期开始转变。当市场认真评估 10 年期美债殖利率升至 6%的可能性，讨论焦点便会从短期波动，转向充裕流动性与超低资金成本时代是否已经结束，迫使全球资产价格适应长期偏高的资金成本。

Premier Miton 投资长Neil Birrell 认为，目前股市尚未出现崩跌迹象，可能是因为投资人还没有把超过 5%的美债殖利率，完整纳入长期获利预测与估值模型。一旦市场重新计算企业价值，高利率的影响才可能真正浮现。