随着油价居高不下、中东冲突尚未落幕，加上支撑美股涨势的人工智慧 (AI) 题材开始降温，多项市场警戒指标再次逼近危险水准。投资人除了质疑 AI 投资的获利能力与现金消耗，也面临长期美债殖利率高涨、融资余额创新高及日元套利交易可能反转等风险。

波斯湾攻击暂停后，国际油价已从每桶 100 美元附近回落，但目前水准仍可能推升通膨，使长期政府债券殖利率维持在通常不利风险资产的高档。与此同时，AI 相关股票过去近乎不可阻挡的涨势，也开始受到获利前景、现金消耗，以及晶片供给可能由短缺转为过剩等疑虑压抑。

AI 交易降温、美债殖利率高涨 美股杠杆却创纪录

科技公司财报表现依然强劲，但投资人不再只看当期营收，而是要求企业证明，投入 AI 资料中心与晶片的庞大资金，未来能转化为足以支撑估值的营收及获利。

在市场预期 Fed 今年可能升息之际，AI 超大规模云端服务商的公司债殖利率上升速度快于美债，反映市场要求更高的风险补偿；用于规避信用恶化风险的成本也明显攀升，恰逢半导体股涨势失速，进一步加剧市场不安。

较正面的讯号是，那斯达克期货多空部位比降至 17 年低点，显示投资人已大幅撤出科技股，未来反而可能出现资金回流空间。

但美股多头背后的杠杆风险持续升高。根据美国金融业监管局 (FINRA) 资料，投资人借款买股的融资余额 6 月升至创纪录的 1.5 兆美元，投资人在券商帐户的现金净部位更首度出现 1 兆美元缺口。

当投资人欠券商的资金高于持有现金，股价下跌时更可能被迫卖股，而非逢低承接，恐使市场修正幅度进一步扩大。

美国 30 年期公债殖利率也持续站在 5% 以上，维持时间为 2007 年金融危机初期以来最长。5% 本身不一定会直接触发股市抛售，但长期利率居高不下，将推升房贷与企业融资成本，压抑消费者支出。

Raymond James 投资长 Larry Adam 指出，部分风险最高的公司债利差已升至 15 个月高点，显示面对 Fed 政策收紧及经济环境转差，投资人对体质较弱的借款人更加挑剔。

油价冲击全球进口国 日元套利交易恐成下一颗炸弹

国际油价虽已跌破每桶 100 美元，但以美元计价仍较去年同期上涨 27%。这对美国能源生产商有利，却让其他石油进口国承受更沉重的通膨与成本压力。

欧元区与英国进口商支付的油价较一年前高出近 30%；印度炼油商采购与布兰特原油连动的原油成本增加 40%，阿根廷与土耳其炼油商的成本更上升近 50%。日本则因日元疲弱与能源价格上涨，进口金额攀升至历史新高。

航运成本同样急升。由于船只通过荷姆兹海峡及红海面临安全风险，从中东前往亚洲主要航线的油轮运价较去年同期暴增约 600%，可能进一步推高能源与商品价格。

另一项风险来自日元。日元汇价已跌至接近 1 美元兑 164 日元，触及 40 年低点，引发市场担心日本政府可能进场干预。即使传出日银 (日本央行 / BOJ) 考虑加快升息，财务大臣片山皋月也多次示警，仍难以支撑日元。

相对偏低的日本利率及日元过去较低的波动，使其成为套利交易的重要融资货币。投资人借入低成本日元，再投资美股、美债等收益较高的资产；一旦日本政府干预汇市，带动日元急升，投资人可能被迫迅速平仓，重演 2024 年 8 月套利交易大规模退场引发的市场震荡。