Alphabet(GOOGL-US)上周公布第二季财报后，因大幅上调 2026 年资本支出展望，引发市场对人工智慧 (AI) 投资回报的疑虑，股价隔日重挫 7%，并拖累亚马逊 (AMZN-US)、Meta(META-US) 与微软 (MSFT-US) 同步走低。随着这 3 家科技巨擘本周陆续公布财报，投资人将紧盯 AI 基础建设支出、云端业务成长及自由现金流，考验市场对科技公司「烧钱盖资料中心」的耐心。

Google 不再享有信任红利 AI 支出首度引发反感

Alphabet 长期是华尔街最青睐的超大规模云端服务商之一，主因公司能有效将庞大资本支出转化为营收。过去一年，Google Cloud 成长速度领先竞争对手，Gemini 模型及相关服务也在 OpenAI 与 Anthropic 主导的市场逐渐站稳脚步，推动 Alphabet 股价累计上涨约 70%。

然而，投资人对 AI 支出的态度正在改变。过去几季，科技巨擘上调资本支出通常被视为需求强劲、未完成订单增加的证明，但 Alphabet 上周宣布提高 2026 年资本支出预测，以加快兴建 AI 资料中心后，市场反应却明显转为负面。

Alphabet 股价隔日重挫 7%，反映投资人开始质疑 AI 基础建设投入不断攀升，却可能耗尽现金，且回报时间与规模仍不明朗。Alphabet 长期被视为「印钞机」，但今年第二季自由现金流首度转负；公司长期债务也在 2026 年上半年激增 111% 至 980 亿美元。

Evercore ISI 网路产业研究主管 Mark Mahaney 表示，Alphabet 上调资本支出，提高了亚马逊与微软采取类似行动的可能性。市场也将以更严格标准检视其他科技巨擘，不再因 AI 需求强劲便全盘接受支出扩张。

微软与亚马逊支出恐再升 AI 疲劳情绪蔓延

微软与 Meta 将于周三 (29 日) 美股盘后公布财报，亚马逊则于周四 (30 日) 接棒。微软 4 月预估，2026 年资本支出及融资租赁将达 1,900 亿美元，其中约 250 亿美元来自零组件涨价，主因 AI 晶片需求排挤记忆体供应。Visible Alpha 调查显示，分析师目前预估微软全年支出约 1,901 亿美元。

Cowen 分析师 Derrick Wood 警告，若微软再次上调资本支出，参考 Alphabet 财报后的股价反应，微软可能面临卖压。FactSet 调查分析师甚至预估，微软今年第四季自由现金流可能转负，将是至少 2001 年以来首见。

亚马逊 2 月预估 2026 年资本支出将达 2,000 亿美元，原本是科技巨擘中最高，直到 Alphabet 将预测上限提高至 2,050 亿美元。Alphabet 公布财报后，市场对亚马逊资本支出的预估再增加近 20 亿美元，升至 2,074 亿美元。

分析师预期，亚马逊可能进一步上调支出，以扩大 AI、自研晶片及卫星网路等业务。公司长期债务在去年底至今年 3 月底期间大增 81% 至 1,190 亿美元，自由现金流也在第一季转负，市场预估全年可能持续为负。

Longbow Asset Management 执行长 Jake Dollarhide 指出，在市场逐渐出现「AI 疲劳」、开始质疑资本支出暴增，以及科技巨擘举债兴建资料中心的环境下，亚马逊可能难以透过本次财报取悦投资人。

不过，Wedbush 认为，若资本支出增加能支撑亚马逊云端服务 (AWS) 重新加速，并扩大 Bedrock、Alexa 及物流网路的竞争优势，这项成本仍值得承担。

云端需求依旧强劲 市场改看支出能否换来成长

尽管投资人对 AI 支出更加挑剔，云端运算需求仍相当强劲。Google Cloud 第二季营收暴增 82%，创至少 2020 年以来最快增速，高于前一季的 63%。Google Cloud 规模在 2020 年仅相当于 AWS 的 30%，到 2026 年第一季已接近一半。

AWS 仍是全球云端基础建设市场龙头，第一季营收成长 28%，市场预估第二季增幅将加速至近 32%。微软 Azure 及其他云端服务第一季成长 40%，第二季则预估成长 39%。

Mahaney 表示，云端需求看来「势不可挡」，但其他业者很难追上 Google Cloud 第二季的成长速度。这也让投资人陷入两难：如果科技公司降低支出，可能因运算容量不足而错失客户；若持续大举投资，又可能进一步侵蚀现金流并增加负债。

Meta 是 4 家公司中唯一没有成熟云端服务事业的业者，市场预估其今年资本支出约 1,389 亿美元，公司先前表示最高可能达 1,450 亿美元。Meta 目前仍能创造充裕现金流，并开始评估向第三方出售运算能力，试图让庞大 AI 基础建设产生更多收入。

Columbia Threadneedle 基金经理 Tiffany Wade 表示，投资人需要对这些科技股保持耐心，因为 Alphabet、亚马逊及微软中长期仍可能成为 AI 赢家。她认为，面对强劲云端需求，科技公司宁可向外部供应商采购额外算力，也不应因容量不足而拒绝客户。

本周财报季的真正考验，已不只是 AI 需求是否存在，而是亚马逊、Meta 与微软能否证明，动辄千亿美元的资本支出最终可以转化为云端成长、获利及现金流。