原先是睁一只眼闭一只眼，转口走私给中国客户遭到封堵

早在2~3年前辉达的营收分布就透漏了很多细节。自2022年起开始收紧对中国先进运算晶片及半导体制造设备的出口限制，从拜登时期就锁定军事用途为封禁理由，刚开始是直接性的，ex:国资/国防部转投资公司的实体清单。到了2023生成式AI爆发元年，扩大到资讯战/资安为理由，扩大针对华为等网通设备，甚至所有连网装置，等同几乎全数AI与高效能运算晶片都陆续遭到禁止。以台湾人所熟知的台积电为例，就是2024年11月美国商务部正式要求停止全面停止出口中国客户出口AI加速器和高阶GPU等先进制程晶片。同年也祭出高频宽记忆体、EUV设备与EDA软体等全面封锁限制。

这时候视角切换到NVIDIA，2022年开始限制GPU出口中国后，来自新加坡的营收就一路暴增:

以绝对金额来说，单季规模一度达到100亿规模，一度达25%。如下图，以2024、2023来比较，也可以很明显的看出，美国受惠AI资料中心暴增以外，台湾、其他、中国+新加坡三个营收分布比例大致就是维持稳定，而中国、新加坡本质背后是同个客户，中国占比不断转移到新加坡

黄乐的Megaspeed本质上就是走私算力的其中一个案例

从早期还有实体GPU的走私，后来客户终端审查调查较为严格后，大多改为中国厂商成立海外纸上公司，层层持股后，成立新加坡分公司(中东国家也有部分)，买进AI GPU，并在新加坡周边建资料中心，利用这些算力，进行大语言模型训练。

Megaspeed就是新加坡的AI算力租赁厂商，在马来西亚、印尼等国建设AI资料中心，并且Bloomberg报导中国阿里巴巴有向其采购部分算力，推测用于通义千问(Qwen)系列模型，DeepSeek也可能有使用。

潜在影响与主观分析: 共和党主动认赔止血/ 辉达洗大澡/技术竞争的推移

1.选后的爆料，比起民主党的秋后算帐，更像是共和党内主动认赔杀出，共和党内的卢比欧几个月前就汇报此事给川普，但川普仍执意把黄仁勋当AI话事人，庞大的走私利益是否与川普家族有关，可以自行想像，笔者也不能保证，但逻辑推测上可能性很大

2.与此同时黄仁勋辞退CEO退出董事会后，闭门简报、国会听证才正要展开，因此对中出口的相关禁令，或至少在灰色地带游走的辉达决策，预期新的CEO上任后，会类似洗大澡，很可能将高风险也高收益的中国营收直接封堵，这在下周财报的法说环节可被确认。这个短线的影响需要留意

3.至于ASIC的竞争，本就预期在2027分食更多市场占比，黄案过后，趋势更为确立。就台湾而言，整体AI订单其实影响不大，主要是个别厂商的客户比重不同，举例而言，台湾的PCB反而吃到ASIC比例本就更高。更该留意的是中国厂商，NVIDIA在非半导体的零组件这块去中化比例并不高，加上牵扯国安间谍问题，反而更会加剧东南亚扩产、回美墨制造、适度分散供应链等转单机会。

（撰文者：永诚资产管理处分析师 范振峰）

-

点击下图【60 秒测试 你的理财天赋有几分？】

「永诚资产管理处」是全台合法拥有金管字号的证券投资顾问公司中「唯一首创资产管理的部门」，20 年深耕专营台湾各大科技园区，以认真、诚信思维提供客户服务，让努力累积财富的你，也可贴身感受理财管家的 VIP 价值。

没有代理金融商品，不以商品销售出发，减少你的财务漏洞！从资产配置出发，透过「专案客制化」、「服务精致化」、「获利系统化」，你不需牺牲时间体力，就能感受到资产提升！

「卓越投资研究团队」加「顶尖财务顾问团队」共同与客户缔造里程碑
立即加入 https://line.me/R/ti/p/%40asset88598
进一步了解资产管理处 https://www.ycam.com.tw/
收听「资产汇谈」Podcast https://reurl.cc/nYeRQ8

本公司所分析个别有价证券仅供参考，投资人应独立判断，审慎评估并自负投资风险。