人工智慧（AI）热潮正重新定义台积电的成长轨迹。摩根士丹利在台积电 (2330-TW) 第二季财报出炉后，不仅调高目标价，更同步上修未来三年获利预测，认为 AI 需求将持续推升先进制程与先进封装产能利用率；不过，更高的资本支出与 2 奈米量产带来的毛利率考验，仍是市场接下来最重要的观察焦点。

台积电于周四（16 日）公布第二季财报并同步上修全年展望后，摩根士丹利随即将台积电目标价由 2888 元新台币上调至 2988 元新台币，并维持「增持」评级。

分析认为，AI 需求的强度已超乎市场先前预期，正在改变台积电 2026 年的营收成长步调与资本支出节奏，不过分析师同时提醒，这并非一份毫无保留的乐观报告。

台积电第二季财报显示，单季营收达新台币 1 兆 2703.8 亿元，年增 36.0%；毛利率为 67.7%，营业利益率 60.3%，每股盈余 27.25 新台币。

展望第三季，公司预估营收将落在 446 亿至 458 亿美元之间，毛利率区间为 65% 至 67%，营业利益率则为 56% 至 58%。

更受市场关注的是全年展望的调整。台积电将 2026 年美元营收成长预期由 4 月时的「超过 30%」上修至「略高于 40%」，管理层在法说会上形容 AI 需求「极其强劲」，主要来自云端服务业者及其下游客户的强劲订单讯号。

值得留意的是，这波成长动能并非全面性的半导体复苏。台积电管理层也坦言，非 AI 需求依然疲弱，消费性电子与传统半导体的库存修正仍在进行中。

AI 相关订单之所以能撑起先进制程的产能利用率，关键在于这部分业务对台积电整体营收与获利的贡献度远高于其他应用领域。

摩根士丹利同时将 AI 半导体收入的年复合成长率假设，由台积电先前提及的「50% 中高段」进一步上修至 70% 至 80%，尽管台积电本身并未在法说会上正式提出新的长期成长率数字。

资本支出上看 620 亿美元，先进制程仍是重心

此次上修中最引人注目的数字，是资本支出指引的大幅提高。

台积电将 2026 年资本支出目标调升至 600 亿至 640 亿美元，中位数约为 620 亿美元，其中 70% 至 80% 将投入先进制程。

摩根士丹利也同步上修对台积电未来数年资本支出的假设，并预期 2 奈米与 1.6 奈米产能将持续扩张。

除了 2 奈米之外，台积电在法说会上也提到，A14 及其衍生技术的规模将大于 N2，产品生命周期也会更长；美国厂的产能布局同样是长期投资规划的一环。

不过，摩根士丹利提醒，资本支出增加并不完全等同于可用产能同步增加，其中一部分反映的是设备价格上涨与预付款项的影响，显示投资强度的提升，除了反映需求急迫性外，也牵涉成本结构与付款节奏的变化。

摩根士丹利的长期假设仍偏乐观，认为随着 AI 相关收入继续放大，资本强度到 2028 年有望回落至约 30% 左右。

目标价隐含 20 倍本益比, 盈利假设全面上修

摩根士丹利将台积电目标价自 2888 元上修至 2988 元，主因在于提高未来数年的获利预估，而非反映单一季度财报带来的惊喜。

该行同步调高台积电 2026 至 2028 年营收、毛利、净利及每股盈余预测。最新目标价对应约 2027 年 20 倍本益比；以目前股价计算，则约为 17 倍，仍与自 2018 年以来约 16.5 倍的历史平均估值相近。

摩根士丹利认为，支撑更高估值空间的关键有二：

• 其一是 AI 相关营收持续上修的可能性；
• 其二则是台积电在先进制程上的定价能力与产能利用率能否维持。

报告预期, 先进制程晶圆价格在 2027 年仍有 5% 至 10% 的上涨空间，客户对先进节点的高度依赖，将持续支撑台积电的议价能力。

分析指出，市场愿意给予台积电更高估值，背后关键在于 AI 热潮带来的长期需求。除了订单持续增加，先进制程、CoWoS 等先进封装，以及未来制程节点的产能也持续满载。

在高阶 AI 晶片需求维持强劲的情况下，产能供不应求可望支撑台积电的营收与获利能力持续提升。

毛利率兑现速度仍是最大变数

尽管展望乐观，毛利率能否顺利兑现仍是市场关注的核心。

台积电第三季毛利率指引中位数虽处于历史高档，但低于部分市场先前逼近 70% 的预期。

随着 2 奈米制程进入量产初期，折旧摊提、良率爬坡与前期投入都将带来成本压力，加上海外厂区生产成本普遍高于台湾本地，先进制程扩产速度愈快，短期毛利率就愈可能受到压抑。

摩根士丹利对中长期毛利率仍持相对乐观看法，认为尽管未来三年折旧摊提金额将随先进制程扩产显著增加，但营收规模扩大、产品组合优化以及先进节点的定价能力，有望部分抵销成本压力。长期而言 60% 仍可望成为台积电毛利率的支撑水准。

此外，非 AI 需求疲弱也构成另一重限制。摩根士丹利提到，中国智慧型手机出货追踪数据弱于先前预期，意味着此次台积电上修展望，应被解读为 AI 需求驱动的结果，而非整体半导体产业全面复苏的讯号。

至于竞争层面，三星与英特尔 (INTC-US) 代工若后续制程节点差距缩小，仍可能影响台积电长期市占率、定价权与获利能力的评估。

摩根士丹利在报告中总结，AI 需求的强度已足以推动台积电同步上修 2026 年成长预期与资本支出计划，但更高目标价能否持续获得市场认可，最终仍须观察这些订单能否顺利转化为 2 奈米及后续节点的高产能利用率、更强的定价能力，以及稳定兑现的毛利率表现。