本周，全球金融市场罕见股、债、汇同步承压的情况，市场质疑美国财政部稳定长债殖利率的政策效果。野村证券警告，日本若仿效美国压低长债殖利率，压力恐转向日元，甚至增加资本外流、重蹈1997年亚洲金融危机风险。

野村证券宏观策略师松泽中指出，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）透过扩大美债回购压低长天期殖利率的做法，所谓的「贝森特看跌期权」（Bessent put）可能正在失去作用。

美财政部的政策介入不仅未能持续稳住债市，反而进一步加大美元的下行压力。

美国财政部周三宣布，将10年至30年期美债回购规模至少提高一倍，距离上一次公布回购计划仅约两周。

然而，市场对政策的正面反应不到一天便消退，长天期美债殖利率短暂回落后迅速反弹，整周大致维持在相近水准。

更值得关注的是，美国目前稳定长债市场的政策操作，可能为日本提供一个警示案例。

松泽中指出，若日本未来透过调整国债供给来压低长期融资成本，市场压力未必会消失，反而可能转嫁至汇率市场，导致日元进一步走弱；若投资人信心同步恶化，甚至可能演变为资本外流，增加类似1997年亚洲金融危机的风险。

美国财政部干预债市　市场反而担心美元承压

分析指出，市场对贝森特政策的反应，在美元上甚至比美债更加明显，使美元明显走弱。

投资人担心，如果财政部持续透过调整美债供需来稳定长天期殖利率，市场原本应透过货币政策收紧来处理的问题，可能被进一步延后，或使货币政策维持相对宽松的时间拉长。

贝森特此前曾表示，市场对通膨的担忧与基本面并不一致，并认为目前的通膨压力主要来自能源，而且是暂时性因素。

不过，联准会本周公布的FOMC会议纪要显示，官员对人工智慧（AI）可能带来的通膨影响仍存在明显分歧，目前尚未形成共识。

这也让市场更加关注，美国政策制定者是否低估AI投资对经济成长、通膨以及资金需求所产生的影响。

野村警告日本　压低长债殖利率恐转化为日元贬值

野村证券进一步提醒，日本可能需要把美国「贝森特看跌期权」效果减弱视为前车之鉴。

松泽中指出，如果日本也试图透过控制国债供给等方式压低长期融资成本，市场压力可能不会消失，而是从债券市场转移至汇率市场，最终反映为日元贬值。

本周日元仍处于弱势，日本股市则在主要市场中跌幅最大，下跌3.3%，美国与欧洲股市分别下跌1.9%及1.1%。

债市方面，10年期美债殖利率上升1个基点，欧洲国债殖利率上升5个基点，但日本10年期国债殖利率反而下滑3个基点，呈现明显背离。

野村认为，如果日本仿效美国，透过减少长天期国债发行等供需措施压低殖利率，政策副作用可能更多反映在日元汇率。

由于日本央行持有的日本国债比例接近50%，对债市的影响力实际上高于美联准会，但这也代表市场扭曲可能更容易转移至汇率市场。

松泽中认为，日元本身已是弱势货币，与美元这类主要储备货币的情况不同。若日本政策出现偏差，日本可能面临从资本流入国转变为资本外流来源的风险。他并将当前环境类比于1990年代科技繁荣时期亚洲货币危机加剧的背景。

在此情况下，他认为日本至少需要明确表态放弃反通膨的大规模政策信贷，作为稳定市场预期的必要条件。

日本央行升息预期升温　9月升息机率达8成

另一方面，市场对日本银行货币政策正常化的预期也持续升温。

目前市场定价显示，日本央行9月升息的机率已升至约80%，同时反映未来3次升息、政策利率最终升至1.75%的预期；日本最终利率预期，即2年期远期OIS，也从2.19%升至2.23%。

日本央行近期释出的政策讯号偏向鹰派，市场甚至开始讨论加快升息步调的可能性。

不过，野村证券认为，日本经济目前仍具有一定韧性，日本央行副行长冰见野良三的谈话可能进一步提高市场对9月升息的预期，但不代表央行一定会承诺更快的升息步调。

因此，在市场已高度反映升息预期的情况下，即使9月升息成真，也未必能成为新的市场利多催化剂。

除了货币政策之外，市场另一项关注焦点是科技企业债券与政府债券之间日益激烈的资金竞争。

部分大型科技公司的信用违约交换（CDS）利差已升至历史高位，反映市场开始担心AI巨额资本支出对企业融资能力造成压力。

AI投资所需的庞大资金需求正在向信用市场传导，并与政府发债形成资金竞争。

虽然近期美国财报季进一步验证AI投资对企业获利及资本支出的支撑，但如果科技企业债市场持续承压，企业融资成本与市场风险偏好的变化，也可能反过来影响股市。

因此，科技企业债市场能否稳定，可能成为观察下周股市能否维持韧性的重要外部指标。

此外，投资人也将关注Jackson Hole全球央行年会，尤其是联准会主席华许（Kevin Warsh）对资产负债表政策、即量化紧缩（QT）的看法。

如果华许释放持续缩减资产负债表、避免向金融市场提供过多流动性的讯号，金融市场流动性可能进一步收紧，进而对股市形成压力。