美债供给持续增加，殖利率也居高不下。为提高筹资弹性，财政部一面增加国库券融资，一面回购流动性较差的旧债。这项操作有助改善市场交易，却也可能缩短政府债务期限，使再融资更加频繁。市场开始担心，货币市场基金与稳定币能否承接持续增加的短债？高利率持续考验股票估值，美股多头又能走多远？

1. 美债再融资压力升高，稳定币可望扩大买盘

面对庞大的财政赤字与到期债务，美国财政部近期增加国库券融资，同时透过公债回购，改善流动性较差旧债的交易状况。然若新增融资持续偏向短债，政府债务的平均到期年限可能缩短，再融资频率也会上升。真正需要观察的是短债买盘能否持续跟上供给；需求一旦转弱，财政部可能必须提高殖利率吸引资金，推升再融资成本与展期风险。

货币市场基金是企业与投资人停泊短期资金的重要工具，为兼顾流动性与收益，通常会配置大量国库券及其他美国财政部证券。从美国国库券与货币市场基金的持有变化来看，2019年1月至2026年4月，美国可交易国库券公众持有额增加约188%；同期，货币市场基金持有的美国公债增加约274%。虽然货币市场基金持有的不全是国库券，但其美债配置成长速度快于短债供给，显示市场上仍有大量短期资金愿意承接美债。

除了货币市场基金，美元稳定币也可能成为短期美债的新买盘。稳定币可理解为在区块链上的数位美元，对美债市场而言，关键在于背后的准备资产。合格支付型稳定币须以至少1比1持有现金、银行存款或剩余期限不超过93天的美国公债等高流动性资产。因此，稳定币流通规模愈大，发行商需要持有的准备资产也愈多，部分资金便可能流向国库券。《CLARITY Act》若完成立法，则可降低金融机构与企业采用稳定币的疑虑，进一步带动稳定币普及。对本币波动较大、美元取得不易的新兴市场居民而言，稳定币提供了更便利的美元持有管道，也可能使部分本币储蓄流入美元体系。部分机构推估，2028年全球稳定币规模可能达1兆至2兆美元；若新增资金来自新兴市场原有的非美元资产，便可能先形成新的美元需求，其中一部分再透过发行商配置准备资产，转化为短期美债买盘。

2. 利率走高，不一定是坏利率

美债殖利率站上多年高档，确实会提高政府与企业的融资成本。然而，殖利率高低只是结果，背后可能代表不同的经济讯号。观察1962年至2026年的长期资料，美国近五年平均名目GDP成长率与10年期公债殖利率，大致呈现同升同降。1960年代至1980年代初期，名目经济成长加快，殖利率也一路攀升；1980年代后，随着经济成长与通膨逐步降温，两者长期趋势同步向下。疫情过后，美国名目经济成长重新加速，10年期公债殖利率也从低档明显回升。

两者长期大致同向，是因为都会受到经济成长、通膨与货币政策影响。名目GDP成长同时包含实际产出增加与物价上涨，而长债殖利率则受到经济成长、通膨预期、货币政策及长债风险补偿影响。当经济活动强劲，家庭所得、企业投资与资金需求通常同步增加，市场对大幅降息的预期也会降温，使殖利率维持较高水准。因此，判断高殖利率是否危险，重点不只在利率有多高，更要看为何上升。若主要来自通膨失控、财政疑虑或长债风险补偿提高，便是需要警戒的「坏利率」；若反映实质经济成长与企业扩大投资，则代表景气与资金需求仍具韧性。目前AI资料中心、高阶晶片、电力与网路建设带动的大规模资本支出，正是支撑企业投资的重要力量之一。换句话说，高殖利率可以与具韧性的经济同时存在，不能只凭利率水准判定景气即将转弱。

3. 利率急升压估值，获利决定多头续航力

对股市而言，高利率会推高股票估值所使用的折现率与企业融资成本，因此最先压缩股票估值。多头能否延续，则取决于殖利率调整速度，以及企业获利能否抵销估值压力。观察1994年至2026年的历史资料，当10年期美债殖利率在21个交易日内上升至少50个基点时，标普500指数在殖利率急升期间平均下跌0.9%。利率突然走高后，投资人必须重新评估股票的合理价格，高估值、高负债或尚未获利的公司通常率先承受压力。殖利率急升告一段落后，标普500其后1个月、3个月及6个月的报酬中位数，分别为2.4%、3.8%及7.9%。当殖利率走势逐渐稳定，估值重新调整告一段落，市场焦点通常会回到企业获利。

若高利率成为常态，企业之间的差距可能进一步拉大。拥有稳定现金流与获利的公司，较能承受融资成本上升并持续投资；高度依赖借贷、需要频繁再融资，或获利尚未稳定的企业，则可能同时面临利息支出增加与估值下修压力。因此，高利率未必代表美股多头结束，却会提高选股门槛，使企业获利品质与财务体质成为影响后续表现的关键。

巨亨投资策略

美国经济、企业获利与信用环境仍具韧性，高殖利率尚未全面转化为基本面压力，因此配置主轴可维持股票型基金为核心，参与企业获利成长机会。对于看好股市中长期趋势、且能承受净值波动的投资人，可考虑搭配巨亨买基金「超底王」，以定期定额为基础，于市场回档达预设条件时自动分批加码，降低情绪干扰与单一时点进场的影响。

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