日元近期涨势强劲，短短数个交易日内升值约3%，市场焦点锁定日本央行（BOJ）升息预期升温，以及日本政府退休金投资基金（GPIF）可能增加国内资产配置，两大政策因素正成为推动日元走强的主要动能。

高盛认为，这波日元升势并非单纯受到短期利差交易带动，而是日本国内政策环境正逐步转变。随着市场对日本央行升息的预期升高，加上GPIF潜在的资产重新配置可能带来持续日元买盘，过去长期压抑日元的部分结构性因素，正逐渐转为支撑日元的力量。

高盛因此判断，日元长期结构性低估的修复行情可能才刚开始。

美国银行同样看好日元后市，认为日本央行加快升息、国内资金回流，以及政策面支撑，都可能持续为日元提供动能。若日本央行9月升息并释放鹰派讯号，美元兑日元年底可能降至149。

不过，摩根大通虽然也看好日元短期表现，却提醒市场对日本央行升息及GPIF资产重新配置的预期已反映相当程度。一旦实际政策落地程度不如预期，日元可能面临快速回档压力。

因此，日元这波由日本政策转向带动的升势，能否进一步发展成持续性行情。

高盛：日元强势可能才刚开始　政策转向成关键

高盛指出，目前推动日元走强的两大主轴，分别是日本央行升息预期升温，以及市场预期GPIF可能进一步提高国内资产配置。

其中，GPIF可能引发的资金流动尤其受到关注。高盛援引2020年的经验指出，GPIF当年虽于3月底正式宣布调整外债配置目标，但相关资金流动早在1、2月便已出现，显示实际资产调整可能早于政策正式公布。

因此，高盛特别关注9月7日公布的8月国际证券交易（ITS）数据，认为其中可能浮现GPIF资金轮动的早期迹象。

高盛表示，过去几年日元持续疲弱，很大程度受到美国经济韧性及日美利差扩大影响；如今日本央行政策方向转变，加上GPIF可能调整国内资产配置，使日元过去面临的结构性逆风逐渐减弱，甚至可能转化为支撑日元的力量。

美银：日银转鹰加上政策支撑　日元升势仍有空间

美国银行最新政策研判也认为，日元这波涨势仍可能延续。

随着日本央行政策立场转向偏鹰，此前持续压抑日元的部分因素正在逐步消退。美银预期，日本央行可能维持每季升息的步调，目前市场已反映政策利率至2027年7月升至2%的预期。

若日本央行9月升息并释放鹰派讯号，做空日元的交易逻辑可能进一步弱化。

美银预估，美元兑日元年底将回落至149，并将155视为重要技术关卡。若汇价跌破155，日元买盘可能进一步加速。

此外，日本经济基本面改善、升息预期升温，以及日本投资人可能从海外债券转向日本国债，都可能为日元提供额外支撑。

政策方面，美银认为，日本政府扭转日元弱势的意愿正在升高。财务省此前没有采取激进干预，可能是希望先为日本央行加快升息创造条件。

若升息路径更加明确、日元却仍持续走弱，财务省可能透过买进日元进行干预。因此，即使美元受到支撑，美元兑日元的升值空间仍可能受到政策因素限制。

摩根大通：短线看多日元　但政策若不如预期恐快速回档

相较之下，摩根大通对GPIF资产重新配置的看法更为保守。

8月31日公布的议程显示，GPIF于8月21日召开管理委员会，这是7年来首次在8月举行会议；此外，原本在3月得出「无需审查」结论的基本组合验证工作，也重新进入讨论。

摩根大通认为，这显示GPIF可能正在重新检视资产配置，不过短期更可能是在现有配置区间内进行调整，而非正式修改基本组合。

若GPIF将国内债券配置从26.91%提高至区间上限31%，理论上相当于约12.3兆日元的日元买盘；若日本股票配置从23.81%提高至31%，则相当于约21.6兆日元，两者合计约33.8兆日元。

另一方面，摩根大通认为，市场对日本央行升息的预期已经偏高。9月升息几乎完全反映在市场价格中，1年期1年期交换利率升至约2.13%，隐含的紧缩速度甚至高于摩根大通自身预测。

若市场对升息的预期开始降温，日元反而可能承受压力。

摩根大通重拾美元多头　9月CPI成关键

摩根大通对美元中期走势则持较正面的看法，认为美元相对于利率基差仍被低估约3%至4%，而美国经济展现的韧性，也尚未充分反映在目前美元汇率中。

美国失业率目前维持在4.1%，低于联准会（Fed）年底预测的4.3%。摩根大通预期，在联准会今年仅升息一次的情境下，美国美元收益率仍将高于全球逾50%的货币，接近25年来高位；若全年升息达3次，这一比例将提高至约58%。

接下来，美国8月消费者物价指数（CPI）将成为重要观察指标。CPI将于9月11日公布，随后9月16日登场联邦公开市场委员会（FOMC）会议，以及9月17日英国央行、9月18日日本央行的政策会议，主要央行政策预期可能在短时间内密集重新定价。

摩根大通指出，联准会内部对政策方向仍存在明显分歧，通膨数据将进一步检验市场对未来货币政策路径的预期。

对美元而言，后续走势将取决于美国经济数据及联准会政策预期变化。若美国通膨与就业数据持续展现韧性，美元利率优势可望获得支撑；反之，若通膨降温促使市场重新押注宽松政策，美元则可能面临压力。