欧洲中央银行(ECB)周四(10日)可望今年第二度升息, 将存款利率由2.25%上调25个基点至2.50%, 以因应伊朗战争导致能源价格飙升、通膨重新升温的风险。市场几乎已完全消化这项升息预期, 目前真正受到关注的是总裁拉加德(Christine Lagarde)将如何描述后续政策路径, 以及最新经济预测是否会为进一步紧缩留下空间。

自8月底以来, 美国与伊朗之间的战事再度升温, 双方攻击军事、航运及能源相关目标, 导致石油与天然气价格重新大幅上扬。布兰特原油周三一度突破每桶100美元, 最终收在101.21美元, 单日上涨3.4%, 创5月22日以来最高收盘价。能源价格急升使原本已逐步降温的欧元区通膨面临再次上行的压力。

欧元区8月通膨率已由7月的2.9%升至3.3%, 明显高于ECB 2%的中期目标。Eurostat初步数据显示, 能源是推升物价的最大因素, 8月能源价格年增率达14.3%, 高于7月的10.3%; 服务价格年增率则由3.3%降至3.0%, 非能源工业商品价格由0.9%升至1.2%, 食品、酒类及烟草价格年增率维持1.2%。

相较整体通膨, 核心通膨仍提供ECB一些政策空间。剔除能源及食品后的核心通膨率8月降至2.4%, 显示目前物价压力主要集中于能源, 尚未全面扩散至更广泛的商品及服务。市场因此认为, ECB此次升息更接近「保险式」升息, 主要目的是防止能源价格冲击演变成更持久的通膨问题。

ECB此前已在6月升息25个基点, 这是近3年来首次升息。7月会议则暂停调整利率, 但会议纪要显示, 决策官员当时已认为若通膨前景未明显改善, 后续仍可能需要再次升息。ECB并强调, 7月的按兵不动只是一次「暂停」, 并不代表紧缩周期已经结束。

当时ECB也警告, 能源价格冲击的完整影响尚未完全反映在通膨数据中。若能源价格维持高档时间延长, 可能透过食品、商品及服务价格, 以及工资与通膨预期等第二轮效应, 使通膨长时间高于2%目标。ECB 7月声明指出, 能源价格在中东冲突后已明显高于冲突前水准, 相关冲击仍是经济前景的重要不确定因素。

经济表现相对具韧性, 则是支持ECB进一步升息的重要因素。21国组成的欧元区经济在能源成本上升、中国竞争加剧及干旱冲击下, 表现仍优于先前预期。7月企业贷款也加速成长, 企业贷款增幅达4.4%, 创3年多来最快速度, 显示ECB先前的升息尚未对企业活动造成明显打击, 也让决策官员在必要时仍有进一步收紧政策的空间。

不过, 金融环境其实已经明显收紧。欧元区长期公债殖利率升至全球金融危机前以来罕见的高位, 背后除了通膨疑虑, 也包括各国政府债务快速增加及大型科技企业为AI投资积极发债等因素。德国政治不确定性则进一步增加市场对欧洲财政及债券供给的担忧。

能源价格的最新变化也使ECB面临更复杂的政策取舍。ECB预计在周四同步公布新的经济预测, 市场普遍预期央行可能上修今年经济成长预测, 甚至调高2027年预测, 反映欧元区经济展现韧性。然而, 通膨回到2%目标的时间可能被往后推迟。

ECB 6月公布的预测原本估计, 受能源价格冲击影响, 2026年通膨率平均将达3.0%, 2027年降至2.3%, 2028年回到2.0%。央行当时预期能源价格下滑及其他价格涨幅放缓, 将协助通膨在2027年下半年回到目标。

然而, 最新油价走势可能让这项预测面临重新调整的压力。若荷姆兹海峡航运持续受到干扰, 或美伊战事进一步扩大, 原油及天然气价格可能维持高档更长时间, 将提高欧元区进口能源成本, 并使通膨降温速度慢于ECB原先预期。

部分市场人士因此开始预期ECB可能在9月升息后, 仍保留进一步收紧政策的选项。德意志银行(Deutsche Bank)本周已将ECB今年12月再升息25个基点的预期纳入基本情境, 预估终点利率可能达2.75%; 不过该行也认为, 如果地缘政治紧张局势缓解、能源价格下降且经济成长放缓, ECB仍可能将利率维持在2.50%。

路透先前对65名经济学家的调查则显示, 多数受访者预期ECB 9月升息后将暂停, 存款利率可能维持2.50%至2027年中。当时经济学家预估, 欧元区2026年经济成长率为0.8%, 2027年为1.2%, 而通膨率则可能要到2027年底才完全回到2%目标附近。

金融市场目前的定价则更加鹰派。市场除了几乎完全消化9月升息25个基点外, 也押注ECB到2026年底仍可能再升息1至2次。欧洲股市周三已受到油价及利率升高冲击, 泛欧STOXX 600指数下跌1.4%, 跌至逾1个月低点; 欧元区政府债殖利率也升至多年高位。

ECB面临的核心问题在于, 当前通膨主要由能源供应冲击推动, 升息并不能直接降低原油或天然气价格。若过度紧缩, 反而可能进一步压抑消费、投资及经济成长。因此, ECB势必需要观察能源价格是否进一步传导至核心商品、服务及薪资, 再决定是否有必要在9月之后继续升息。

目前核心通膨降至2.4%, 消费者对未来物价涨幅的预期也有所下降, 薪资增幅则逐步放缓, 这些因素都支持ECB在9月升息后暂停行动。然而, 巴克莱(Barclays)分析师警告, 通膨压力可能正在表面下方累积, 核心商品价格涨势重新加快, 生产者价格的增速也明显高于消费者价格, 可能为未来几季中东冲突造成的通膨效应提供更高的传导基础。

ING全球宏观主管Carsten Brzeski则指出, 至少目前德国企业仍在吸收较高成本, 尚未如2022年俄罗斯入侵乌克兰后的能源危机那般, 将成本大幅转嫁给消费者。若企业未来开始将能源、运输及供应链成本全面反映至售价, ECB将面临更大的升息压力。

除了利率决策之外, ECB总裁拉加德的未来任期也可能成为记者会焦点。拉加德任期原定至2027年10月31日, 近期外界曾多次将她与世界经济论坛领导职位连结。她7月曾表示, 希望未来以某种形式推动欧洲价值, 并参与明年的法国总统大选相关活动。当时面对是否提前离任的询问, 她明确表示「你们不会在2027年前看到我的背影」。

此外, 近期有报导称ECB执委Isabel Schnabel可能与国际货币基金(IMF)洽谈职务, 若最终成真, 可能引发欧元区央行高层人事调整。

因此, 周四的ECB会议不仅是一次例行升息决策, 更可能成为判断欧洲货币政策是否正式进入新一轮紧缩阶段的重要转折点。市场已基本确定9月升息, 后续真正关键将是拉加德如何评估油价冲击、核心通膨、薪资及经济成长, 以及ECB是否认为需要在年底前再次升息。若中东战事持续推升能源价格, 欧洲可能面临「高通膨与低成长」风险重新升高的局面。