美国8月消费者物价指数(CPI)将于今(11)日晚上8时30分公布，这份数据成为联准会(Fed)下周开会前最关键的指标，可能决定Fed是否在9月会议上开启自2023年7月以来的首次升息。

经济学家预估，整体CPI将月增0.4%，年增3.4%，扣除食品和能源后的核心CPI将月增0.2%，年增2.4%。在上次会议上，近半Fed官员已表示支持今年稍晚升息。

Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long表示，CPI之所以受到高度关注，是因为Fed内部决定政策方向的「摇摆票」正密切关注这份数据。

Fed并不以CPI作为最主要的通膨衡量指标，真正偏爱的是个人消费支出(PCE)价格指数，但因PCE多个组成部分来自CPI，8月CPI成为9月会议前判断PCE走势的重要窗口。

EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco认为，Fed尤其需要观察核心通膨，因其能帮助判断能源价格上涨是否开始向商品和服务价格更广泛地传导。

美国周四(10日)公布的8月生产者价格指数(PPI)年增5.4%，高于7月的4.8%。同时，美国油价本周突破每桶100美元，柴油价格也升至接近每加仑6美元的历史高点。若能源价格上涨只是暂时冲击，Fed可能选择等待；但油价、运输和供应链成本若进一步进入核心商品和服务价格，政策含义就完全不同。

Daco指出，过去Fed通常假设供应冲击偶发且持续时间较短，但当前环境出现多重、层层叠加的供应冲击，包括能源、运输、供应链及关税带来的成本压力，Fed必须更谨慎评估这些成本是否会进一步向核心通膨传导。此外，川普政府的贸易政策推进，也意味着关税带来的物价压力尚未消失。

市场对CPI敏感程度已达此前少见程度。《路透社》专栏作家Jamie McGeever指出，当前一系列因素叠加，放大了CPI数据的重要性。一方面，Fed主席华许上任后的政策沟通仍不够清晰，不愿明确阐述所谓「反应函数」，即央行将如何根据通膨和就业变化调整利率，且对「前瞻指引」的态度也相对谨慎。另一方面，Fed理事Christopher Waller近期表态，让市场对9月决策的依赖进一步集中到数据上。Waller表示，如果通膨「过热」，他会考虑支持9月升息，但问题在于数据怎样才算「过热」？

按目前共识，核心CPI月增0.2%恐不足以推动Waller及其他官员明显转向，反而能为维持利率不变提供一定空间，若达到0.4%，则可能明显改变政策天平。

真正让市场纠结的是0.3%，无论实际数据未经四舍五入是0.251%还是0.349%，最终都可能显示为0.3%，但两者对趋势判断的意义显然不同。

McGeever表示，从更长期角度看，单月CPI显然不足以独立决定利率路径，Fed最终仍会参考一段时间内的通膨与就业趋势，但美国目前已接近充分就业，而通膨持续高于2%目标已长达五年半左右。在此背景下，若仅因8月CPI温和就不选择9月升息，市场反而会更质疑Fed为何选择观望。

若Fed下周升息，将是自2023年7月以来首次上调政策利率。根据芝商所(CME)FedWatch最新数据，目前市场认为Fed本月将政策利率从3.5%至3.75%区间上调至3.75%至4%的机率约70%。

美银证券美国经济学家Stephen Juneau认为，8月CPI不太可能改变「通膨改善有限」的判断，足以支持Fed下周升息。

Fifth Third Commercial Bank首席美国经济学家Bill Adams也认为，9月能源价格大幅上涨很可能把政策天平推向升息一方。当然，若CPI出现明显意外，或美国与伊朗在近期达成临时协议，仍可能改变最终决定。

野村证券经济学家则仍维持9月按兵不动的判断，称如果CPI符合当前预期，尤其是核心CPI和与PCE相关的分项没有明显超预期，Fed仍有理由继续观察。

此外，美国总统川普的极致施压也让Fed本月利率政策制定复杂化。川普上周发文要求Fed降息，并以停止与存在贸易逆差国家开展贸易相胁。部分经济学家将长期美债殖利率飙升归因于所谓的政治恐吓。

部分市场人士此前预估，Fed将于下周收紧政策以彰显其独立性。Brean Capital首席经济顾问John Ryding说：「Fed下周升息将是一次强有力的信号，彰显其独立性。而且，在尚未看到8月通膨数据之前，我认为这正是Fed的预期行动。」