日本央行(BOJ)预计周五(18日)将政策利率由1%上调25个基点至1.25%, 创下1995年以来最高水准, 也是3个月来首次升息。市场同时关注总裁植田和男会后记者会, 寻找央行未来升息时程与幅度的线索。

这次升息若如预期落实, 将是日本央行进一步退出长达数十年超宽松货币政策的重要一步。1.25%的政策利率也将进入日本央行估计的名目中性利率1.1%至2.5%区间, 即理论上既不刺激也不抑制经济成长的利率水准, 因而市场将更加关注未来最终利率可能升至何处。

路透调查显示, 经济学家普遍预期日本央行本月升息至1.25%, 到明年3月底进一步升至1.5%, 2027年第2季则可能达到1.75%, 多数受访者认为终端利率至少为1.75%。不过,日本央行官员近期对未来升息速度与幅度仍保持模糊, 强调政策将取决于通膨前景及过去升息对金融环境的影响。

日本央行此次升息背景之一是通膨风险升高。央行7月维持利率不变时已警告, 燃料成本飙升、日元走弱造成进口成本上升, 以及AI需求强劲, 都可能导致通膨超出预期。植田和男本月稍早也表示, 日本核心通膨已相当接近2%目标, 因此央行必须特别留意通膨上行风险。

能源价格的急升尤其受到关注。中东战事推高原油及其他能源价格, 日本高度依赖能源进口, 因而容易受到日元贬值与能源成本上升的双重影响。市场担心, 若日元持续走弱, 进口价格可能进一步上升, 最终推高消费者价格, 增加日本央行控制通膨的压力。

美国联准会周三升息也让日本央行面临更大的政策压力。联准会将利率提高25个基点至3.75%-4%, 并保留今年进一步升息的可能性。美日利差若持续扩大, 可能对日元形成压力, 使日本进口成本及通膨面临更大的上行风险。

因此, 日本央行这次决策的市场焦点不仅在于是否升息25个基点, 更在于植田和男如何描述下一阶段的政策路径。若央行过度偏向鸽派, 市场可能重新押注日元走弱, 进一步推高进口价格; 但若释放过于强烈的升息讯号, 又可能加剧日本国债市场的卖压。

日本国债市场近期已面临压力, 殖利率升至数十年高位, 市场同时担心日本财政状况及政府扩张性财政政策可能推高通膨预期。日本央行若在此时释放更强烈的升息讯号, 可能进一步推高终端利率预期及债券殖利率。

日本首相高市早苗的扩张性财政政策也让日本央行决策更加复杂。国际货币基金(IMF)总裁乔治艾娃近期警告, 政府大规模财政支持可能增加央行面临的政策挑战。在高债务与财政支配疑虑下, 通膨预期可能上升, 央行需要对未来冲击作出足够反应, 以维持政策独立性、可信度及物价稳定。

日本央行自2024年退出长达10年的刺激政策后, 已多次调升利率, 但整体升息速度相对缓慢, 大约维持每年两次的节奏。央行先前认为,日本正逐步接近能够持续实现2%通膨目标的环境, 因此政策正常化可以循序推进。

不过, 部分央行官员认为, 日本央行仍有进一步升息的空间。消息人士指出, 央行内部不少人认为在政策利率达到中性水准之前, 仍可能需要进行数次升息。日本央行审议委员田村直树则认为, 中性利率可能约为2%。

另一方面, 审议委员浅田统一郎可能再次反对升息。浅田在6月的利率会议中曾投下反对票, 分析师预期他这次也可能持不同意见。不过, 在需要观察过去升息对金融环境影响的情况下,日本央行内部多数人士料倾向升息25个基点, 而不是一次升息更大幅度。

市场对9月升息的预期已接近完全反映在资产价格中, 因此真正可能引发市场波动的因素, 将是植田和男对下一次升息时机及政策最终利率的表态。日本央行如果继续采取「数据决定」的模糊策略, 可能避免过早承诺下一步行动, 但也可能让日元重新面临卖压。

反之, 如果植田和男释放明确的升息讯号, 市场可能上调对日本终端利率的预期, 推高日元及日本国债殖利率。日本央行因此面临两面政策沟通挑战: 一方面必须控制通膨及日元贬值风险, 另一方面也需要避免过度收紧政策对经济及债券市场造成冲击。

整体而言, 若周五升息至1.25%如市场预期, 日本政策利率将达到1995年以来最高, 并正式进入日本央行估计的名目中性利率区间。接下来市场将把焦点从「日本央行会不会升息」转向「还会升多少、升多快」, 而日元走势、能源价格、通膨及日本国债市场将成为影响政策路径的关键变数。