华尔街对人工智慧（AI）的热情如此强烈，甚至盖过利率飙升等各项风险。投资人持续将资金投入市场最大的科技股，推动股市指数逼近历史高点。然而，即使市场气氛热烈，潜在风险正日益加剧，尤其长天期美债殖利率已接近数十年来最高水准。

Mahoney Asset Management执行长Ken Mahoney表示：「利率这么高，大家都绷紧神经。」

光是上周，长天期美债殖利率就升至5.69%，10年期殖利率也突破5.3%，双双触及2002年以来未见的水准。

但科技股仍守住涨幅。那斯达克100指数周五再创新高，今年累计上涨22%；标普500指数距离8月创下的历史高点，也不到1%。

过去三个月，对标普500与科技股为主的那斯达克100指数涨幅贡献最大的，是微软、辉达（NVIDIA）及苹果等AI巨头。

Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky表示：「我原本会说5%是极限，但这个水准早已被抛在后头。」

财报高度支撑多头行情

投资人对这波涨势能持续多久的信心，很大程度建立在即将公布的科技巨头财报上。过去几年来，这些巨头贡献了市场绝大多数的成长，而市场对其最新财报抱持极高期待。

根据彭博行业研究，科技业第三季每股获利预估将成长逾65%，增幅仅次于能源业，可望带动标普500成分企业每股获利成长逾24%。若预期成真，将是该指数连续第三季每股获利成长超过20%。

Wealth Alliance执行长Rob Conzo表示：「这种成长幅度，甚至很难找到可供比较的基准，堪称历史性表现。」

过去三年，AI一直是股市、尤其科技股上涨的主要动力。企业投入数千亿美元，建置支撑这项新兴技术所需的基础设施。这些资本支出为投资人形成良性循环：投入资金的科技巨头因AI发展取得进展而上涨，接受资金的晶片制造商、资料中心建设业者等企业，也因营收大增而走高。

贪婪与恐惧交替

不过，过去几个月，市场对AI的情绪多次在兴奋与担忧之间摆荡。华尔街专业人士质疑，这些庞大投入究竟能否带来回报、何时才能回收；考量AI可能对人类构成的风险，他们也怀疑，投资回报是否还是最重要的问题。

与此同时，市场还得应对伊朗战争、油价飙升造成的顽固通膨，以及联准会今年可能再次升息的风险。
这种情绪反复，带动资金从软体股转向硬体股，再回流科技七巨头。七巨头上半年表现落后，但自7月底以来已跑赢大盘。

这些因素交织，让交易环境变得复杂。推动AI股上涨的强劲动能不容忽视，但股市遭遇卖压的威胁也确实存在，尤其利率居高不下，投入AI的企业又必须借入更多资金，支应发展计划。

Mahoney表示：「对利率敏感的股票，在这个水准已经感受到压力。如果利率持续攀升，我认为每一档股票都会受到影响。」

殖利率若达6% 情势将不同

至少目前，市场似乎已接受高利率将维持比预期更久。但这种承受力能持续多久，以及利率升到什么水准，才会开始压抑获利强劲的科技股，仍不明朗。

Stucky表示：「从历史来看，10年期殖利率大约变动100个基点，才会对估值与获利产生影响。所以简单来说，我想利率还得再往上走。」

目前指标10年期美债殖利率约为5.3%，距离可能冲击市场的水准已不远。富兰克林坦伯顿研究院首席市场策略师Chris Galipeau表示：「如果10年期殖利率升到6%，我们讨论的情况就会不同。」

10年期殖利率上一次触及5%，是在2023年短暂出现。标普500当年上涨24%，并开启连续三年双位数百分比涨幅的走势。

当时市场认为，殖利率上升未能终结涨势，是因为领涨的科技七巨头帐上现金充裕、负债较少，足以承受借款成本提高。

AI巨头转向举债

今年情况已有变化。庞大的AI基础设施支出，促使这些企业透过发行股票与债券筹措所需资金。主要AI投资企业Alphabet、亚马逊及Meta，年度自由现金流均已转为负值。

彭博行业研究分析师Robert Schiffman表示：「这些企业最初进入AI建设阶段时，财务弹性极高，拥有优异的AA与AAA信用评等，是我们所称企业信用中的『拉什莫尔山』。」

他指出：「但如今，Meta、亚马逊、Alphabet、微软与甲骨文等超大规模业者的资金需求，远超过内部资金来源，迫使它们转向债市，未来两年将推升财务杠杆。」

不过，他补充，尽管面临这些挑战，企业信用评等至今尚未受到影响。

Schiffman表示：「这种特殊的稳定性得以延续，是因为市场对税息折旧及摊销前获利（EBITDA）大幅成长的预期，仍足以抵销杠杆提高的影响。
」
当然，殖利率上升已冲击市场其他领域，压低标普500的本益比。目前该指数预估本益比不到19倍，低于5月的逾21倍。

指数平稳 水面下压力升高

Galipeau比喻，标普 500 指数的整体表现就像水面上的鸭子，表面上看起来平静，但水面下的双脚却在拼命划水。

鉴于科技股是过去几年推动涨势的主力，投资人最大的担忧在于：一旦科技股失去动能，是否会危及整个市场的强韧度？

Mahoney表示：「如果科技股失去支撑、出现修正，可能引发更多连锁反应。」

他认为，多头目前之所以能延续，是由于投资人预期美国与伊朗的战事将迅速带动油价下跌，减缓通膨对经济的箝制。若果真如此，强劲的企业财报有望推升大型科技股走高。

然而，这绝非稳赚不赔的保证。战事目前仍在胶着，专家也质疑战事结束后油价是否会立即下跌。综观地缘政治、顽固通膨与高利率，有许多风险随时可能让这波行情的顺风车脱轨。

信安资产管理市场策略师Magdalena Ocampo表示，经济成长仍然强劲，并受到科技相关活动支撑与带动。

如今改变的是，市场愈来愈认为，通膨可能面临更大的上行风险，经济成长的下行风险也略有增加。这或许就是市场表面之下正在传递的讯息。