华尔街正弥漫着近乎一致的乐观情绪，但美国银行认为，这股「全民做多」的氛围，才是眼下最该提防的警讯。

美国银行最新一期《The Flow Show》报告指出，截至 7 月 8 日，全球股票型基金再度涌入 566 亿美元资金，科技股资金流入速度甚至有望创下全年新高。

与此同时，美银「牛熊指标」（Bull & Bear Indicator）持续停留在 9.5 的极度乐观区间，「卖出讯号」已连续亮灯数周。

该行牛熊指标本周维持在 9.5，远高于触发卖出讯号的 8 分警戒线。根据过去 24 年的历史经验，该指标共出现过 17 次卖出讯号，讯号出现后的 2 至 3 个月内，全球 ACWI 指数平均下跌 2% 至 3%，准确率约六成，极端情况下最大跌幅甚至可达 15% 至 20%。

细项数据显示，市场情绪几乎全面偏向极端乐观：

• 避险基金持股部位落在第 81 百分；
• 全球股票资金流向为第 88 百分位；
• 债券资金流向为第 84 百分位；
• 基金经理人持股部位更达到第 100 百分位的满分水准。

唯一维持中性的项目，仅剩全球股市的涨跌广度。此外，美银的全球资金流交易模型也已连续 8 周发出卖出讯号。

资金持续涌入，科技基金可望创纪录

尽管风险讯号频传，资金仍未停止追逐风险性资产。截至 7 月 8 日当周，全球股票型基金净流入 566 亿美元，为今年以来单周第四高；其中科技类基金单周吸金 188 亿美元，若这股热潮延续，2026 全年科技基金净流入规模上看 1,830 亿美元，将改写历史纪录。

从区域别来看，美股基金重新获得 251 亿美元净流入；中国股票型基金流入 90 亿美元，创去年 12 月以来新高；欧股基金则已连续第 13 周遭资金净流出。

同一时间，投资等级债券连续 14 周吸金，银行贷款基金也写下去年 2 月以来最大单周流入纪录。

值得留意的是，资金虽然积极追逐风险性资产，但也未真正离开避险工具。货币市场基金规模已攀升至 7.9 兆美元的历史新高，当周仍吸引 395 亿美元资金流入，显示市场一方面加码风险部位，一方面仍保留充裕「银弹」，静待新的进场机会。

日本银行股：全球市场的「金丝雀」

相较于备受瞩目的美国科技股，美银首席投资策略师 Michael Hartnett 反而更关注日本市场的动向。

他指出，过去三年间，日本 10 年期公债殖利率已从约 0.5% 一路攀升至接近 3%，同一时期日本银行股累计上涨约三倍，成为全球表现最亮眼的类股之一。

在他看来，日本银行股走势实际上反映的是全球流动性与殖利率环境的缩影。一旦日本公债殖利率持续快速攀升，并开始压抑银行股表现，很可能就是全球风险偏好开始逆转的前兆，将成为全球股市展开修正最早浮现的「金丝雀」讯号。

支撑涨势的「四个不会」

Hartnett 将目前市场的乐观情绪归纳为四项核心假设：

首先，市场普遍认为美国经济将避免硬着陆，企业获利仍具韧性，资金配置也将持续偏好股票而非债券。

其次，联准会（Fed）预料至少在美国期中选举前不会重启升息，全球主要央行整体仍维持宽松政策基调，今年以来累计降息次数已达 34 次，高于 21 次升息。

第三，AI 投资热潮不会降温，市场预估全球科技巨头 2026 年的 AI 资本支出将达约 8,000 亿美元，2027 年更可望突破 1 兆美元，持续支撑科技股估值。

最后，市场认为民主党不太可能在美国期中选举中全面胜出，因此财政与税务政策预期不会出现剧烈转向。

不过，Hartnett 认为，市场真正需要关注的并非当前的乐观共识，而是哪些假设最有可能遭到「现实推翻」。

他指出，若美国经济最终明显降温、非农就业数据持续疲弱，长天期公债、防御型消费股、高股息股票，以及大型科技股，都有机会重新跑赢大盘。

若联准会因通膨压力再度升息，美元走强与殖利率曲线趋平交易，将成为主要受惠标的。

Hartnett 表示，目前美国消费者物价指数（CPI）年增率与失业率均约为 4.2%，这样的组合在过去百年间仅出现过数次，而后续大多伴随升息循环及金融市场剧烈波动。

另一方面，一旦 AI 资本支出开始降温，势必冲击当前市场最重要的投资主轴。届时，相较于半导体类股，软体公司与大型科技平台的表现可能更具韧性，而费城半导体指数（SOX）则可能面临更大的估值修正压力。

美银指出，企业举债能力下降、自由现金流恶化，以及科技巨头持续裁员，都可能是 AI 投资热潮开始降温的警讯。

此外，政治因素也可能成为市场的重要变数。若民主党在美国期中选举中大获全胜，共和党失去对参议院的控制权，市场可能重新评估财政扩张受限、美元转弱，以及美债殖利率走低等情境对资产价格的影响。