导电浆料大厂勤凯(4760-TW)公布8月合并营收冲上3.05亿元、年增高达91.5%，写下连续11个月历史新高的辉煌纪录。然而，毛利率却出现连续下滑，第二季甚至降至18.23%的近年低点。

投资人不禁要问：这波强劲的营收成长究竟是AI拉动被动元件的「真需求」，还是国际银价飙涨所导致的「营收灌水」？随着7月起银价自高档显著回落，勤凯的毛利率能否迎来实质止跌回升？

营收创高背后的「分母效应」：铜膏吨数才是真实力道

解析勤凯的营运结构，银膏贡献营收约七成、铜膏约三成；但若观察实际出货重量，却呈现「铜7银3」的倒转状态。

这项巨大落差的主因在于产品单价(ASP)：含银量高达90%的银膏，每公斤售价约为铜膏的10倍。勤凯对银膏采取即时报价，仅收取固定加工费，银粉原料成本则完全由客户吸收。

这意味着一个关键机制：

• 银价上涨 → 银膏营收(分母)变大、加工费不变 → 毛利率被稀释

• 银价下跌 → 银膏营收缩小、加工费不变 → 毛利率微升

因此，8月营收年增逾九成有一部分是银价的功劳。真正能反映市场真实需求的指标是铜膏出货吨数：8月铜膏出货量跳增至26吨、月增30%，前8月累计达147吨(年增43%)。铜膏直接对应MLCC外电极用量，这项数据的暴增，证实被动元件拉货力道确实强劲。

银价乱流袭击毛利率，三季度能否迎来转机？

回顾国际贵金属走势，2026年上半年国际银价一度每公斤飙破3,000美元，直接对勤凯的毛利率形成剧烈压制。2025年第一季毛利率尚有23.21%，到了2026年第一季降至19.74%，第二季更因银价暴涨进一步下滑至18.23%。

(资料来源：优分析产业资料库)

转机出现在7月，当银价回落至约1,800美元后，原本处于观望状态的客户下单意愿显著转趋积极，带动银浆买盘回补。法人预期，在银价压力纾解与高毛利铜膏出货持续放大的带动下，2026年第三季毛利率有机会回升至20.00%的水准。

(资料来源：优分析产业资料库)

产能利用率绷至120%！市场重新评价勤凯的关键动力

面对订单蜂涌而至，勤凯目前产能利用率已高达120%，全靠加班支撑。为打破产能瓶颈，除了积极添购新机台外，更斥资1.12亿元购入高雄大寮土地进行建厂，未来新厂产能将达现有规模的1.5至2倍，显示公司对中长期结构性需求充满信心。

不过，启动市场重新评价的动力，来自勤凯从传统被动元件浆料跨足半导体先进封装的质变：

• 高速软板合金膏：已通过客户认证并实现稳定量产出货。

• TGV玻璃基板填孔：成功完成30微米孔径、宽深比1:15.7的高难度验证，ABF载板亦积极送样中。

• TIM1散热膏：锁定CoWoS先进封装需求(热传导>80 W/m·K)，目前正于国内半导体大厂进行严格测试。

法人预估，勤凯2026年全年EPS有机会达到11.82元，2027年进一步推升至13.45元。

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