2026年09月29日（优分析／产业数据中心报导）⸺ 端午连假过后，台股盘面资金出现明显轮动，沉寂已久的传产龙头「台塑四宝」强势接棒反弹，其中指标股台塑化(6505-TW)在买盘簇拥下一度大涨近 8%，成为盘面焦点。支撑这波强势表态的背后推手，正是持续处于历史高档的炼油利差。然而，面对油价起伏，这波超级利差多头究竟能撑多久？优分析 AI Insight 分析指出，市场应认清本波获利本质是「供给端断链」所致，且投资人紧盯的关键不在油价，而是中国的出口动向。

炼油利差飙破 30 美元供给端遭削弱 6.7% 是主因

回顾台塑化的炼油利差表现，已从 2025 年的每桶约 9 美元低谷，一路飙升至 2026 年第三季的 30～38 美元，呈现数倍翻扬。不过，优分析 AI Insight 指出，这波超额利润「并非来自终端需求扩张，而是全球供给端出现结构性断链」。

造成全球产能断崖式下滑的核心原因有二：

乌俄战火冲击： 乌克兰无人机频繁袭击俄罗斯炼油设施，估计削去俄国境内约 50% 的炼油产能。

美伊冲突蔓延： 美伊战事升温，导致中东多座核心炼厂陷入停摆，冲击中东 30% 以上的产能运作。

两者合计造成全球每天高达 690 万桶的精炼产能蒸发，占全球总炼油产能约 6.7%。在此之前，欧美日等国的老旧炼厂已于 2024 至 2025 年陆续永久关停，全球炼油体系早已自「供给过剩」转为「供需偏紧」。换言之，当前的供给收缩具备不可逆的结构性特征，并非单纯的短期题材。

短线 Q4 柴油支撑获利中线 2027 年面临获利回落

针对后市延续性，市场评估这波高档利差至少能一路撑至 2026 年底：

• 短线看点（2026 Q4）： 俄罗斯柴油出口禁令已确定延长至 2026 年 10 月，叠加第四季欧美市场迈入冬季取暖用油备货旺季，预期柴油利差将稳居每桶 60 美元以上的高档水位。虽然台塑化第四季因基础油设备定期检修，炼油开工率预计降至约 75%，但在利差全面撑盘下，单季获利依旧能维持在高档水准。

• 中线展望（2027 年）： 随着战损区域的中东与俄罗斯产能未来逐步复工，法人预估 2027 年台塑化营益率将自高点回落至 8.8%（年减 3.8 个百分点）、营业利益恐年减 31.5%。不过，由于欧美旧厂永久除役不可逆，利差即便回档，底部仍将明显高于美伊战前水准。

(图片来源:优分析产业资料库)

真正变数是「中国出口配额」提防和谈带来的跌价黑天鹅

值得投资人深思的是，要判断利差何时见顶，「中国成品油出口配额是否松绑」是比国际油价更即时、更关键的先行指标。

数据显示，2026 年 6、7 月中国石油制品出口已再度攀上年内高点。市场高度戒备，一旦中国官方为了提振经济与产能利用率，进一步放宽汽油、柴油及航空燃油的出口限额，大批成品油倒灌亚洲市场，炼油利差面临的修正压力将首当其冲。

最后，油价走势亦存在「跌价黑天鹅」隐忧。若美伊局势突现和谈曙光，原油价格恐面临急速拉回，台塑化届时将再次承担在途原料与庞大库存的跌价损失；以 2026 年 6 月为例，台塑化就曾单月认列高达 32 亿元的存货评价损失。在追逐高利差行情的同时，投资人仍须密切防范地缘和谈所引发的评价提列风险。

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