比特币沉寂数月后突然迎来强劲反弹，价格一度升至79,455美元，创下约3个月新高，本周累计涨幅超过20%。包括以太币（ETH）、瑞波币（XRP）、Solana（SOL）等主要加密货币，以及多档加密货币概念股也同步走强。

分析指出，这波行情并非单一消息所推动。美国财政部宣布扩大长天期美国公债回购规模，成为市场情绪转折的重要催化剂；美元走弱及利率政策预期变化，也提供比特币上涨的宏观环境。

另一方面，市场原本高度集中的比特币空头部位遭到大规模清算，进一步放大涨势，随后美国现货比特币ETF资金流入回升，则为市场带来新的现货需求。

不过，这波反弹能否进一步发展成为持续性行情，市场仍有不同看法。

部分分析认为，空头回补只是推动行情加速的力量，ETF资金与现货买盘若能持续进场，可能让涨势延续；另一派则提醒，美国财政部回购操作并未解决美国债务与通膨问题，等空头强制平仓告一段落后，比特币仍须面对新增资金及联准会政策的考验。

美财政部扩大美债回购 比特币迎来转折

美国财政部近期宣布，将提高长天期美债回购操作规模，成为这波比特币行情的重要导火线。

根据《路透》报导，美国财政部计划将10至20年期，以及20至30年期长天期名目附息国债的流动性支持回购操作最高规模，由每次20亿美元提高至「不低于40亿美元」。相关调整将于9月9日至11月4日实施。

这代表，目前市场反映的主要是投资人对政策公告的解读，并非新增规模的回购操作已经全面执行。美国财政部长贝森特（Scott Bessent）随后也表示，实际回购规模仍可能进一步扩大。

根据美国财政部，调整主要是为长天期美债提供更大的流动性支持。美国自2024年恢复国债回购机制后，相关操作主要用于改善流动性较低的旧券交易，同时进行现金管理。

但此次政策宣布的时间点相当敏感。长天期美债当时正面临抛售压力，殖利率快速上升，因此部分投资人将此举解读为美国政府开始更加积极地介入债市，以减轻长端殖利率上行压力。

消息公布后，长天期美债殖利率一度回落，美元同步走弱，黄金及比特币则双双上涨，「货币贬值交易」重新受到市场关注。

换言之，市场关注的可能不只是每次40亿美元的回购金额，而是财政部释放出的政策讯号。

美国公共债务已突破40兆美元，30年期美债殖利率近期更一度升至2007年以来最高水准。在这种背景下，如果美国政府不希望长期融资成本持续上升，市场开始预期，未来可能看到更多债券回购或调整债务发行期限等措施。

《路透》引述丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出，财政压力并不会因此消失，最终代价可能以更高的美债殖利率呈现，或转由美元承担。

德意志银行策略师George Saravelos则将债券回购，以及鼓励海外央行使用联准会回购工具等措施，形容为一种「软性金融压抑」，也就是利用政策手段限制长天期殖利率进一步上升。

对市场而言，美元走弱、主权债务风险升高，加上政府对债市的政策介入，都强化黄金及比特币等稀缺资产的配置论述。

利率预期改变 比特币获得宏观支撑

美国财政部的回购公告并非这波行情唯一的宏观因素。

在此之前，美国通膨数据已逐渐趋于温和，就业市场也开始出现疲软迹象，使投资人重新评估联准会进一步收紧货币政策的可能性。

CoinShares研究主管James Butterfill在近日发布的报告中指出，比特币这一轮上涨首先是一场「宏观行情」，而不是单纯由加密货币市场内部因素所推动。

虽然联准会会议纪要显示，官员对通膨及货币政策的讨论仍比最终政策决定更加偏向鹰派，但后续公布的温和通膨及疲弱就业数据，持续削弱进一步收紧政策的理由。

CoinShares指出，短期美债殖利率下滑，反映债市对联准会进一步升息的预期减弱；但另一方面，长天期殖利率仍受到财政赤字、债务发行及美国财政永续性疑虑支撑。

在这种「货币政策预期转向宽松」与「主权债务永续性受到质疑」同时出现的环境下，比特币可能获得相对有利的宏观条件。一方面，流动性压力减轻；另一方面，比特币作为非主权、去中心化资产的配置论述也受到强化。

不过，市场对未来利率路径仍没有形成一致看法。最新期货定价仍反映投资人对今年升息保留相当高的可能性，代表目前支撑比特币的宏观环境仍可能改变。

空头集中遭清算 暴涨被进一步放大

分析称，宏观环境转变可以解释比特币为何开始上涨，但并不足以完全说明价格为何能在短时间内大幅攀升。

真正让行情加速的关键，在于加密货币衍生品市场出现大规模「空头挤压」。

在这波反弹之前，比特币长时间处于成交量及波动率偏低的环境，市场部位也明显偏向防御及做空。当财政部公告刺激价格突破重要阻力位及200日移动平均线后，大量空头部位开始被迫平仓。

空头平仓代表交易员必须买进比特币回补部位，因此形成「价格上涨、空头被迫买入、价格进一步上涨、更多空头遭清算」的连锁反应。

据《Investor's Business Daily》引述CoinGlass数据，自8月19日以来，整体加密市场累计已有超过43亿美元空头部位遭到清算。

《彭博》则报导，仅8月19日一天，整体加密市场就有约27亿美元空头部位被清算，创CoinGlass自2021年开始统计以来最高纪录；其中，比特币空头在约一小时内遭清算的金额就超过10亿美元。

CoinShares则将这次空头挤压形容为有纪录以来规模最大的一次，但并未公布具体清算金额。因此，上述43亿美元、27亿美元及比特币1小时超过10亿美元，分别代表不同期间与统计范围，不能直接视为同一口径。

部分分析认为，衍生品市场的被动买盘可能在本轮上涨中扮演过大的角色。

CryptoQuant分析师BorisD指出，币安平台的空头挤压指标已升至2024年11月以来最高水准，显示期货市场的被动买盘是此次行情的重要推力。如果现货交易量、机构资金及链上资金流入无法继续承接价格上涨后的卖压，市场可能面临回档。

MEXC Research首席分析师Shawn Young表示，加密市场可能对财政部介入债市的实际影响给予了过高的定价。从这个角度来看，财政部公告更像是打开一道「压力阀」，促使高度拥挤的空头部位快速撤出，而非立即改变比特币的宏观基本面。

Zeus Research分析师Dominick John也指出，空头清算短期仍可能推升价格，但同时也会消耗重要的被动买盘来源。当大量空头完成平仓后，市场就必须依靠真正的现货需求、流动性及宏观基本面延续涨势。

因此，空头挤压虽然是本轮暴涨的重要因素，但只能提供阶段性的买盘。强平潮退去后，市场是否还有足够的新增资金进场，将成为下一阶段的关键。

比特币ETF连续吸金 机构需求开始回升

若只把这波行情视为空头回补所造成的反弹，也可能低估现货市场的变化。ETF资金流向显示，机构现货需求近期也开始回升。

SoSoValue数据显示，美国现货比特币ETF在8月17日至20日连续4个交易日录得净流入，累计金额约16亿美元。其中，8月20日单日净流入约6.06亿美元。

另一方面，CoinShares以全球数位资产投资产品（ETP）计算，截至8月20日报告发布时，本周资金流入约22亿美元，创2026年以来最高水准，其中比特币投资产品约占16亿美元，也推动比特币年内累计资金流重新转为正值。

两组数据的统计范围并不相同，前者仅涵盖美国现货比特币ETF，后者则包含全球不同类型的数位资产投资产品，因此不能直接相加或视为同一组数据。

不过，两项数据共同反映出一项重要变化：机构资金正在重新回到市场。

STS Digital共同创办人兼董事长Gideon Hyams表示，空头挤压可以启动一波行情，却无法单独维持长期趋势。这次反弹除了空头回补外，也受到长天期殖利率变化、ETF资金回流及美国加密货币监管方向逐渐明确等因素支持。

Nansen高级研究分析师Nicolai Søndergaard则认为，空头回补加速了突破，但并非这波行情唯一的来源。比特币技术结构已经改善，现货及ETF需求也有所增强。

但随着空头逐渐出清、杠杆多头部位开始变得拥挤，比特币能否守住关键价位，最终仍要看现货买盘是否能持续。

巨鲸停止抛售 技术面也出现改善

除了ETF资金之外，比特币市场内部结构近期也出现一些正面变化。

CoinShares指出，先前持续卖出比特币的巨鲸近期已停止减持，并开始重新累积。虽然目前的累积规模还不足以证明比特币将立即展开持续突破，但卖方压力减轻仍为价格提供一定支撑。

与此同时，比特币重新站上200日移动平均线。这项指标通常被市场用来判断中长期趋势，价格由下向上突破后，也可能吸引趋势型交易者及量化策略进一步买入。

VanEck在8月18日发布的链上报告则指出，截至当时统计时间，美国现货比特币ETP过去30天净流入约6.63亿美元，扭转前一个月约24亿美元净流出的局面。

不过，VanEck报告中的多数数据截至8月11日或12日，因此主要反映本轮暴涨正式启动前的市场结构。

报告指出，截至8月11日的前30天内，持有比特币超过1年的BTC供应量净减少约35.6万枚，长期持有者持有的供应占比降至59.1%。

VanEck将此视为潜在的长期持有者分发讯号，但同时也提出，近期部分钱包安全事件可能促使持有者基于预防目的转移资产。

不过，VanEck强调，这项解释目前仍无法获得验证，而且相关安全事件涉及的BTC数量远低于长期供应变动，因此不能据此认定供应变化主要源自钱包转移，也不能直接判断这些BTC已全部进入市场出售。

美国监管进展也推升市场风险偏好

除了宏观环境、ETF资金与空头清算，美国近期加密货币监管政策的发展，也进一步改善市场情绪。

美国总统川普近日再次呼吁国会通过「公平版本」的《CLARITY Act》，美国商品期货交易委员会（CFTC）也准备推动加密货币市场结构相关规则。

市场认为，更明确的监管框架有助于降低银行、资产管理公司等传统金融机构配置数位资产时面临的法律及合规不确定性。

根据《Dow Jones Newswires》报导，Zaye Capital Markets分析师Naeem Aslam认为，本轮上涨受到监管进展、机构现货需求、殖利率下滑预期以及空头回补等多重因素推动。

不过，CoinShares认为，《CLARITY Act》等监管进展对以太币、Solana及其他山寨币的直接影响可能更加明显。

就比特币而言，本轮行情主要驱动因素仍集中在利率、美元、财政风险、空头部位及资金流向，监管利多主要扮演情绪推动角色。

美债回购并非没有副作用

需要注意的是，虽然美国财政部扩大美债回购在短期内有利于比特币，但这项政策对风险资产的长期影响未必完全正面。

CoinShares指出，财政部回购旧有长天期债券所需的资金仍需要透过发行新债筹措，因此并没有真正解决财政赤字及债务增加问题。

如果美国政府进一步转向短期融资，政府债务的平均期限可能缩短，使财政利息支出对联准会短期利率更加敏感。

政策本身也存在潜在矛盾。长天期殖利率维持高档原本具有收紧金融条件的效果；如果财政部主动压低长天期殖利率，金融环境可能重新转向宽松，进而增加通膨压力，迫使联准会更长时间维持高利率，甚至重新升息。

此外，美元走弱也可能推高进口成本与通膨，进一步限制联准会放松货币政策的空间。

Bannockburn Global Forex首席市场策略师Marc Chandler表示，贝森特试图压低殖利率的措施，目前并没有真正压低美债殖利率，反而削弱了美元，显示市场正在对政策进行反应。

CIBC Capital Markets外汇策略主管Sarah Ying则指出，如果财政部过度放松金融环境，可能重新推升通膨，迫使联准会采取更鹰派的政策。

比特币能否突破8万美元？市场等待下一个讯号

分析人士认为，综合目前市场变化，这轮比特币上涨大致可以拆解成三个阶段：

• 首先是宏观与财政政策变化提供上涨理由；
• 其次是价格突破技术关卡后，引发大规模空头清算；
• 最后则是ETF与现货资金进场，决定这场逼空行情能否进一步转化为持续趋势。

短期而言，8万美元仍是市场高度关注的关卡。

CoinShares认为，比特币目前仍可能维持区间震荡，8万美元附近构成重要上方压力。若要形成更明确的突破，则需要联准会释放更清楚的政策讯号，确认货币政策进一步收紧的风险已明显下降。

接下来的Jackson Hole全球央行年会，将成为市场观察焦点。投资人将密切留意联准会主席华许（Kevin Warsh）对通膨、就业及未来利率路径的看法。

如果华许释放偏鸽讯号，或未能消除市场对美元及美国财政可信度的疑虑，比特币可能继续受惠；反之，若他再次强调通膨风险并释放进一步紧缩的讯号，目前的宏观利多可能迅速逆转。

《路透》报导指出，当时联邦基金期货交易员预估，联准会9月升息机率约40%，截至12月升息的机率则约72%。不过，由于期货价格会随市场变化即时调整，相关数据仅反映Reuters报导当时的市场预期。

TD Securities分析师指出，如果华许在Jackson Hole会议上强调通膨可信度，对美元的支撑作用可能有限；但若未能充分回应通膨问题，美元则可能面临更明显的下行压力。

这也代表，Jackson Hole会议可能透过美元及利率预期，对比特币带来双向影响。

根据分析人士，从市场结构来看，后续有三项指标值得关注。

首先是美国现货比特币ETF能否延续净流入。 随着空头部位逐步清算，被迫买盘将逐渐减少，市场必须依靠真正的新增资金维持涨势。

其次是比特币能否守住突破区域。Søndergaard指出，只要比特币持续站稳7万美元上方，技术面仍维持正面格局；即使回落至6万9,000至6万9,700美元附近，也可能被视为正常的突破回测，而不必然代表趋势反转。

第三则是美元与长天期美债殖利率走势。 如果美元持续走弱，市场对美国财政永续性及货币贬值的疑虑延续，比特币的非主权资产论述可能继续受到支撑；但如果长天期殖利率重新走高，或通膨压力迫使联准会转向更鹰派，比特币及其他风险资产的压力也可能增加。

整体而言，这波比特币大涨还不足以直接被定义为新一轮长期牛市。美国财政部扩大美债回购是行情的导火线，空头挤压则大幅放大涨幅，而ETF与现货资金流入则提供了初步的持续性讯号。

随着大量空头已经完成平仓，这项重要的被动买盘来源正在逐渐减少。接下来，比特币能否维持强势，将取决于ETF资金、现货交易及宏观政策能否继续提供支撑。