被市场视为「Fed传声筒」的《华尔街日报》(The Wall Street Journal)记者Nick Timiraos日前撰文指出，联准会(Fed)主席华许上周在杰克森霍尔全球央行年会的演说，不仅降低外界对其抗通膨立场的疑虑，更悄悄改变9月利率决策的门槛：Fed如今可能需要看到足够疲弱的通膨数据，才有理由继续按兵不动。

华许演说后，投资人已认为9月升息的可能性高于不升息。巴克莱(Barclays)(BCS-US)及法国兴业银行(Societe Generale)等机构也调整预测，转而预期Fed将在9月及12月各升息一次。

按兵不动不再是Fed的预设选项

Timiraos指出，华许演说中有两项观察明显偏向升息。首先，他认为目前金融环境很难被称为具有限制性；其次，6月及7月较温和的通膨数据，尚未让他相信潜在物价趋势已经改善。

利率抑制通膨的主要途径，是提高借贷成本、降低需求。若借贷条件并不紧缩，通膨又没有稳定下降，就意味着利率可能还不够高。

Fed前副主席柯恩(Donald Kohn)认为，在华许演说前，Fed的预设立场是维持利率不变，除非数据提出采取行动的充分理由；如今这项逻辑已经翻转，Fed可能倾向升息，除非接下来的数据证明没有必要。

这使9月11日公布的8月消费者物价指数(CPI)，成为9月15日至16日利率会议前的关键考验。华许虽然曾表示，不会过度重视任何单月数据，但若8月通膨再次降温，便可能与前两个月构成更明确的改善趋势，为Fed按兵不动提供依据。

相反地，若8月CPI表现强劲，将削弱通膨正朝2%目标回落的说法。Fed届时若仍维持利率不变，恐重新引发市场对华许是否有意愿采取行动的怀疑。

Fed内部裂痕可能在9月进一步扩大

华许并未预先承诺9月升息。曾任英国央行决策官员的Forbes表示，市场不应把这场演说直接视为政策讯号，因为华许已明确表达，利率决定应在会议中根据当时资讯做出，而不是提前向市场给出答案。

然而，华许在演说中为7月按兵不动所提出的理由，主要是等待供应链、投资流向及地缘政治等新资讯，而不是论证目前利率水准已足以压低通膨。若8月数据没有明显转弱，Fed在9月继续不升息，华许恐再次面临难以充分解释政策立场的困境。

堪萨斯城联准银行前总裁Thomas Hoenig警告，华许若无法清楚说明按兵不动的理由，可能损害自身公信力。

Fed决策官员目前也明显分裂。7月会议已有3名官员反对维持利率不变，另有至少2名当时没有投票权的官员认为应该升息。鹰派官员担忧，即使8月通膨数据稍微降温，关税、中东冲突及AI投资规模仍会持续推高物价。

另一派官员并不反对最终升息，但认为若每月通膨数据延续6月及7月的降温趋势，现在行动可能是错误决定。还有部分官员介于两者之间，原本支持7月按兵不动，9月却可能转向升息，使反对维持利率不变的人数超过上次会议。

升息将正面撞上白宫政治压力

芝加哥联准银行总裁古尔斯比(Austan Goolsbee)认为，目前最大的问题是判断通膨究竟来自短暂供给冲击，还是需求超过经济供给能力。若AI投资热潮造成的过热现象扩散至整体经济，Fed便必须以升息回应，政策方向不再模糊。

但供给冲击也接连出现。关税并非一次性事件，新措施不断叠加，部分关税遭法院推翻后又有其他措施接续上路，使Fed更难判断物价压力是否会自然消退。

此外，9月升息距离11月初期中选举仅剩数周，可能打乱川普政府宣称通膨已受控制的政治讯息。川普近来虽未像过去攻击前主席鲍尔那样公开施压华许，但曾暗示华许本人倾向维持利率不变，是其他决策官员推动升息。

Hoenig坦言，认为政治压力不会影响央行官员并不切实际，即使决策者努力将政治因素排除在外，压力仍始终存在。

Timiraos认为，华许的演说证明他愿意回应外界批评。他重新确认Fed的2%通膨目标，也不再重提AI将压低物价、允许Fed更快降息的旧论点。如今，真正考验将落在9月：若CPI没有明显降温，华许就必须在升息引发白宫不满，与按兵不动损害Fed公信力之间做出选择。