全球债券市场正遭遇近20年来最猛烈的一波抛售，从美国、日本到澳洲、英国，主要国家长天期公债殖利率同步攀升，市场正重新评估通膨、利率与财政赤字带来的长期风险。

彭博全球政府债券指数殖利率已连续4个交易日走高，升至3.72%，创2008年年中以来新高，显示这波债市重挫并非单一市场的短期震荡，而是涵盖美国、日本、澳洲及整个G10市场的全面性重新定价。

美国10年期公债殖利率周二（1日）一度升至4.78%，创2025年1月以来最高；日本10年期公债殖利率则触及3%，为1996年以来首见。

澳洲10年期公债殖利率也升至2011年以来最高，英国10年期公债殖利率则上升7个基点至5.223%，创2008年6月以来新高。

华许强调抗通膨立场 油价升破90美元加剧债市压力

这波债市抛售的近期导火线，主要来自货币政策预期转变与能源价格上升。

联准会主席华许（Kevin Warsh）上周五在杰克森霍尔全球央行年会重申抑制通膨的立场。随着市场重新评估联准会利率路径，利率交换市场对9月升息的定价机率，已从华许发表谈话前的34%升至65%。

另一方面，美伊冲突升温也推高能源市场的不确定性。市场担心荷姆兹海峡能源运输持续受到干扰，布兰特原油价格上涨1.2%，升至每桶约91.55美元。

油价上涨可能进一步强化通膨压力，让市场更加担心利率需要维持在较高水准更长时间。据报导，多名现任及前任美伊官员预期，中东冲突可能持续数月，能源价格的潜在上行压力因此难以迅速消退。

在华许发表谈话后，巴克莱与法国兴业银行也调整利率预测，将原先没有纳入预期的9月及12月升息列入基准情境。

美国债务突破40兆美元 长债供给压力成市场焦点

相较于地缘政治因素，美债殖利率走高背后还存在更深层的财政与供给问题。

美国国债规模在8月突破40兆美元，市场持续面临庞大的国债供给。同时，大型科技企业为筹措AI基础建设资金，也开始大量发行长天期公司债。9月预计还有约2000亿美元的高评级企业债进入市场，与美国公债争夺相同的资金来源。

《MarketWatch》指出，美国名目GDP年增率目前约为6.6%，实质GDP增速则为2.1%，两者差距主要反映通膨因素，GDP平减指数年增率达4.4%。

历史上，10年期美债殖利率通常高于GDP平减指数，但目前两者利差已降至历史低档，意味着长天期殖利率仍存在进一步上行的空间。

值得注意的是，这次殖利率上升主要来自实质利率走高，而非单纯由通膨预期推动。这显示债券市场要求的并不只是对抗通膨的报酬，而是更高的实质报酬率，也代表市场正在重新评估美国经济长期均衡利率水准。

此外，名目GDP增速也高于货币供给增速，货币流通速度上升，而过去这类环境往往与长天期利率走高有所关联。

美国财政部长贝森特周一（31日）表示，他与华许对规模约31.5兆美元的美国国债市场看法一致。美国财政部8月中旬已宣布扩大10年至30年期美债回购规模，但市场分析认为，当局目前的目标可能主要是稳定殖利率，而不是主动压低殖利率。

廉价资金时代正在结束、日本10年债殖利率飙至3%

这场债市抛售的另一个核心逻辑，是全球廉价资金时代的终点。长期以来，美债的低殖利率部分依赖来自日本、欧洲等低利率经济体的廉价外资持续流入。然而，随着全球主要央行相继收紧货币政策，这项逻辑正在瓦解。

随着海外殖利率上升，美国公债对外国投资者的相对吸引力下降，尤其是在计入货币对冲成本之后，进一步增加了美债的上行压力。

彭博策略师Mark Cranfield指出，G10固定收益交易员正更加关注日本公债，澳洲债券的定价也愈来愈受到日债影响，而非单纯跟随美债走势。在通膨黏着与美国、日本、英国及法国财政赤字庞大的环境下，全球债市面临的背景并不乐观。

日本债市的变化尤其受到市场关注。

日本央行在2024年结束全球最后一项负利率政策后，日本公债殖利率持续攀升。日本10年期公债殖利率一年前约为1.5%，如今已升至3%，短短一年内几乎翻倍。

与此同时，日本公债在全球资产配置中的吸引力也正在提高。国际投资人占日本国债月度现券交易的比重，已由2009年的12%提高至约三分之二，显示日债重新成为全球投资人重要的配置选项，也代表过去部分流向美债的资金可能重新配置至日本市场。

日本自身的财政压力同样受到关注。日本首相高市早苗政府推出大规模财政支出计划，但食品消费税减税的财源仍未明确，财政永续性的疑虑进一步推升日债殖利率。

日本财务省下一会计年度的初始预算申请中，债务偿还成本已达创纪录的36.6兆日元，约合2300亿美元。

全球央行利率路径同步重估

债券市场的压力并不限于美国与日本，全球主要央行的政策预期都出现明显变化。

目前利率交换市场已完全反映欧洲央行9月10日升息的可能性；纽西兰央行本周升息机率升至98%；日本央行9月18日升息机率达92%，10月升息则已完全被市场定价。

据日本《NHK》报导，美国财政部长贝森特周一在G20财长会议期间，分别与日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）及日本央行总裁植田和男（Kazuo Ueda）会面，并明确表示日本下一步应升息。

贝森特随后接受《CNBC》访问时表示，他掌握市场不知道的资讯，并相信日本政府与日本央行将采取措施推动日元走强。

Pepperstone集团策略师Dilin Wu表示，全球主要央行的政策路径将在同一个月内陆续揭晓，可能为利率与汇市带来高度密集的重新定价。

澳洲、英国债市同步承压 全球抛售形成共振

澳洲债市也受到通膨数据高于预期的影响。周二，澳洲10年期公债殖利率升至2011年以来最高，交易员进一步提高对澳洲央行今年第4次升息的押注，机率升至54%。

TD Securities亚太区资深利率策略师Prashant Newnaha表示，债市目前并非失控，但已清楚反映出一项讯息：通膨越具黏性，政策利率就越可能维持在「更高、更久」的水准，而财政恶化与更高的期限溢价也将持续成为市场焦点。

季节性因素也可能让债市压力延续。《彭博》数据显示，过去10年9月与10月是全球债券指数表现最差的两个月份，平均每月跌幅都超过1%。

美债殖利率若突破5% 股市与消费恐面临压力

殖利率快速走高，也开始对股票市场及实体经济形成压力。

Dakota Wealth Management资深投资组合经理Robert Pavlik指出，10年期美债殖利率达到4.75%后，已成为投资人开始真正提高警觉的水准，市场也开始担心殖利率突破5%后可能引发股市修正。

Franklin Templeton Institute首席市场策略师Chris Galipeau则认为，目前股市仍能承受现有利率水准，但如果10年期美债殖利率突破5%，股市可能面临更大的麻烦。

债券殖利率上升同样会传导至家庭借贷成本。10年期美债是30年期房贷利率的重要定价基准，殖利率走高将直接增加购屋成本。

MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus表示，当殖利率突破3.5%至4.5%的「舒适区间」后，家庭可能增加储蓄，进而对消费造成下行压力。

目前30年期美债殖利率约为5.27%，今年1月以来已有55个交易日收在5%以上，为2006年以来最多；8月中旬殖利率更一度触及5.34%，创2007年以来最高。

Natixis Investment Managers投资组合策略师Garrett Melson则指出，如果殖利率持续攀升，在近期经济硬数据转弱的背景下，股市可能面临更多逆风。不过，若市场同时看到具吸引力的实质殖利率与经济成长放缓迹象，也可能重新推动资金回流债市。

接下来市场焦点将转向美国劳动市场。本周五（4日）公布的8月非农就业报告，将成为判断联准会利率路径及全球债市下一步走向的重要观察指标。