联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）近期释出鹰派讯号，引发市场对联准会升息的预期升温，但在11月美国期中选举前，政治现实可能成为货币政策的重要变数。市场若开始质疑联准会决策受到政治因素牵动，恐进一步推升「贬值交易」热潮，黄金则可能成为最大受惠资产；尽管金价近期因获利了结走弱，机构投资人与各国央行持续增加黄金配置，也让黄金后市仍受到市场关注。

《巴隆周刊》指出，投资人可能很快就会发现，主席华许相当熟悉美国政府政治运作中的「波托马克两步舞」（Potomac two-step），即官员表面上释出一种讯号，实际行动却可能走向另一个方向，同时让外界相信政府正在采取积极措施。

华许近期才针对通膨发表偏鹰派谈话，市场也因此提高对联准会即将升息的预期。不过，该报认为，从美国政府政治情势及市场资金流向来看，在11月3日美国期中选举前，联准会恐怕不太可能真正升息。

文章指出，面对攸关政府政策推动的国会选举，华许可能不愿在选前与美国总统川普产生正面冲突。因此，他可能改口强调近期经济数据仍不足以得出明确结论，或认为联准会需要进一步观察更多数据，才能决定是否升息。

这类说法也可能被解读为对华许先前在杰克森霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上的谈话作进一步说明。当时他指出，美国通膨仍高于联准会设定的2%目标。

联准会利率决策委员会将于9月16日结束为期两天的会议。其他联准会官员可能不认同华许的看法，债券市场走势也可能显示债券投资人正在押注利率走高。

不过，文章认为，美国政治现实可能主导9月决策，以及10月28日利率决策会议的结果。

相较之下，12月9日的会议则更难预测，因为未来4个月将陆续公布多项经济数据，同时政府政策也可能持续变化，使联准会更难避开政治因素的影响。

事实上，这种认为政治将在期中选举前影响联准会决策、尽管理论上不应该如此的非主流观点，源自机构投资人近期重新关注「贬值交易」。

所谓贬值交易，主要涉及黄金、其他贵金属，甚至比特币，投资人借此对冲政府巨额财政赤字、货币以及货币与财政政策所带来的风险。美国政府债务近期已突破40兆美元。

文章认为，如果联准会最终没有升息，投资人可能担心央行的决策受到政治因素，而非货币政策考量所主导。一旦这种疑虑升温，货币贬值交易可能进一步加速，黄金也将因此受惠。

值得注意的是，华许发表鹰派谈话后，金价反而走跌。不过，这可能主要反映动能型交易者在黄金8月大涨后获利了结。8月期间，追踪黄金价格的SPDR黄金ETF(GLD-US) 一度上涨约15%，最终单月涨幅约11%。

不过，近期金价走弱并不代表黄金即将进入长期跌势。文章指出，无论美国国内或海外，机构投资人对配置黄金及其他贵金属的讨论日益增加。

与此同时，包括中国在内的央行也持续买进黄金，以分散对美国公债的曝险，并因应美国财政赤字持续扩大的风险。

《巴隆》建议，在近期金价走弱之际，投资人也可透过选择权策略布局黄金后续反弹行情。

以SPDR黄金ETF价格约398美元为例，文章建议投资人买进11月到期、履约价410美元的买权（call），同时卖出11月到期、履约价440美元的买权。

所谓买权价差（call spread），就是买进一份买权，同时卖出另一份具有较高履约价、但到期日相同的买权，是一种以较低成本参与上涨行情的方式。

若SPDR黄金ETF价格升至440美元，该策略最大获利为21.85美元，即30美元的价差扣除交易成本；若ETF价格低于410美元，则该交易将失败。

过去52周，SPDR黄金ETF价格区间介于320.24至509.70美元。今年以来，该ETF上涨约6%，同期标普500指数则上涨约13%。

文章最后指出，如果投资人开始认为联准会的利率决策受到政治考量影响，黄金价格可能进一步大涨，因为市场将涌向被视为较不容易受到政治干预影响的资产。