AI热潮能否延续？美债殖利率为何持续攀升？外资又如何看待中国资产？汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管范力民(Frederic Neumann)近日接受《中国基金报》专访时逐一给出解答。

范力民指出，本轮全球经济复苏的一大特征，是增长高度依赖AI。美国经济由AI硬体投资驱动，从南韩、台湾、日本到越南、马来西亚乃至中国，增长亦主要由AI热潮带动，AI相关硬体已成近期拉动中国出口的重要力量，但他也是警称「AI正在创造真实的增长，这当然是好事，但硬币另一面是全球成长的支撑面正变得愈来愈狭窄。这意味AI投资一旦放缓，冲击将是全球性、即时的。」

他列举AI热潮面临的三大挑战：一是融资成本提升，美、日、欧政府债券殖利率上升将推高AI融资成本，侵蚀项目盈利能力与估值；二是能源约束，地缘政治问题叠加圣婴现象推高能源价格、限制供给；三是社会问题，许多经济体出现「K型复苏」，AI领域表现优异，但劳动力市场承压、年轻人就业困难，资料中心建设也因耗费资源、噪音等问题面临抵制，AI安全风险上升，亟需监测与监管。

范力民认为，中国的结构性特征使其在本轮AI周期中占据相对有利位置：一，较早对AI采取审慎规划与监管路径，并在能源基础设施上提前布局，对社会冲击与能源约束准备更充分；二，技术能力不止于AI，绿色技术已成为中国日益主导的领域，正好对应全球能源短缺下的真实需求缺口，生物技术与制药进展亦对全球医疗健康体系构成实质贡献；三，金融体系相对封闭叠加庞大居民储蓄，令中国得以在全球利率上行周期中维持独立的低利率环境，这正是高科技企业发展所需。

他同时指出，中国与其他国家一样呈现「科技高增长、消费及就业疲软」的K型复苏特征。综合判断，中国经济今年实现4.5%至5%的区间目标仍有较大把握。

针对美债殖利率走高，范力民归纳三大驱动因素：最重要的是巨额财政赤字，规模庞大且无下降迹象，引发市场对其可持续性的忧虑，该问题几乎无解；其次是AI长期借贷需求增加，资金自长期债券投资中被抽走；最后才是通膨担忧，重要性最低，三者共同发力，即便联准会(Fed)调整利率，长端美债殖利率也不太可能大幅下降。

范力民并提示，尽管有政客认为AI带来的生产率提升可使GDP增速超过赤字增速，但他认为这不太可能发生，反而会带来自满情绪，让情况变得更糟。

范力民提出三种可能触发美元走弱的情景：若美国政府人为压低殖利率曲线以控制利息成本，殖利率将与持有美元的风险不匹配，最终损害美元地位；若AI泡沫破裂，全球资金不再购买美国AI相关资产，美元需求下降；若AI热潮转移至亚洲、欧洲等地区，资料中心大规模在海外建设，同样利空美元。

他认为，上述情景在未来6-9个月内不太可能发生，但放眼2028至2030年，美元可能贬值，欧元、日元及部分亚洲货币将受益，人民币亦可能随之升值。

但范力民强调，目前美元作为全球主要储备货币的地位仍难以撼动，因为全球范围内很难找到替代品。

对于去美元化与多元配置，范力民直言非常困难，数据显示全球资产配置并未出现大规模多元化，原因同样是投资人难以找到替代选项。

他解释道，黄金市场规模很小，日元疲弱，欧洲缺乏优质资产，还面临俄乌战争带来的经济与地缘政治问题。「我们确实看到部分资金流向中国股票及中国政府债券，但规模仍远低于美股和美债。尽管近期中国也在加速科技企业IPO，并扩大离岸人民币债券发行。而且，中国利率很低，说明资金充裕，不需要更多钱。」

范力民观察到，中国AI及科技族群对外资极具吸引力，但非科技领域仍存观望情绪，外资正等待中国经济回暖、消费改善、信贷增长、房市企稳等信号，若这些信号兑现，将有更多资金流入。

至于香港角色转型，范力民则指出，近年香港角色已从「把全球资本引入中国」转变为「帮助中国资本走向世界」。具体而言，香港可协助中国企业全球扩张，提供融资、交易设计、对冲安排等服务；同时透过跨境理财通、保险通等机制，帮助中国居民进行全球资产配置。

他认为，在推动人民币国际化方面，香港具备独特优势。作为开放体系，外资可来港便捷融资，并选择借入价格低廉的离岸人民币，此举将直接增加人民币需求。