美国货币政策正面临一场棘手考验。美国联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）即将迎来关键利率决策，在通膨表现仍然顽强、能源价格走高之际，市场开始押注联准会本周可能升息。

《华尔街日报》记者、有Fed传声筒之称的Nick Timiraos 周一（14日）撰文指出，华许过去数个月的公开谈话，已让他在本周会议上的政策选择空间愈来愈小。尤其8月消费者物价指数（CPI）表现超出预期，让原本持续改善的通膨趋势出现变化，市场对升息的押注也快速升高。

更敏感的是，本次利率会议距离美国期中选举仅约7周。若华许选择升息，势必考验美国总统川普过去数月来对这位自己选定的联准会主席所表达的「信任」；但若选择按兵不动，华许也可能面临市场对其抗通膨立场与政策可信度的质疑。

华许过去谈话偏鹰　政策选择空间遭压缩

华许5月接任联准会主席后，6月首次举行记者会时释放强烈抗通膨讯号，使市场预期他可能采取更积极的货币政策。

然而，联准会之后仍决定维持利率不变，华许也未能完全说服市场，为何强硬的政策讯号并未转化为实际行动。

Timiraos指出，当时华许发表谈话期间，美国长天期公债殖利率反而上升，反映投资人对其言论是否最终会落实为政策仍抱持疑问。

到了8月，华许在一场演说中进一步表示，几乎没有证据显示借贷条件正在抑制经济活动，而夏季通膨数据虽有所改善，也不足以让他确信潜在通膨趋势已经真正转弱。

这番表态被市场视为偏向升息的讯号。

随后公布的8月CPI成为关键。数据显示，消费者物价相关指标升幅高于预期，打破前两个月的改善趋势；市场因此大幅提高对本周升息的预期，相关押注机率一度升至约90%。

由于CPI公布时间已进入联准会议息前的「静默期」，官员无法再透过公开谈话对市场预期进行降温，让华许在9月17日会议前面临更加艰难的政策选择。

白宫称100%尊重联准会独立　却暗示川普不乐见升息

在联准会即将开会之际，白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）公开表示，通膨正在改善，联准会没有必要升息。

哈塞特同时强调，川普「100%尊重」华许的独立性，也会「100%支持」联准会作出的任何决定。不过，他随后补充，川普对升息「不会太高兴」。

哈塞特也表示，联准会若在选举前夕调整利率，可能损害其作为非政治性机构的声誉。

Timiraos认为，这使华许陷入两面夹击。如果在市场高度预期升息的情况下选择不升息，外界可能质疑他是否受到任命他的总统影响；反之，若真的升息，又可能直接与白宫的政策偏好产生冲突。

川普去年猛烈施压联准会　华许上任后暂时停火

华许所面对的压力，也与川普过去一年对联准会的强烈施压有关。

川普去年曾持续公开批评前联准会主席鲍尔（Jerome Powell），甚至威胁对其提出诈欺诉讼。此外，川普也曾推动经济顾问米兰（Stephen Miran）进入联准会理事会；米兰出席的6次会议中，均投票支持宽松政策。

川普也曾试图罢免联准会理事库克（Lisa Cook），成为总统试图解除联准会理事职务的首次案例，但相关程序因最高法院介入而未能成功，目前案件仍未完全落幕。

华许上任后，川普与联准会之间的公开冲突暂时降温。川普多次表示相信华许会做出正确决定，也让华许暂时避免了鲍尔时期所面临的公开政治攻击。

但本周利率决策将成为这段「停战」能否持续的重要测试。

华许刻意降低政治冲突　升息后恐难再保持沉默

华许过去曾公开批评联准会降息速度过慢。当时面对外界质疑他的立场是否受到川普可能提名他的影响，他曾表示，货币政策应该顺应时势，与总统本人无关。

上任后，华许则采取相对低调的沟通方式。

据与华许接触的人士透露，他认为鲍尔任内的一些公开言论过于对抗，反而让联准会与白宫关系恶化，因此倾向减少不必要的政治冲突，包括避免过度强调关税对物价的影响，以及避免公开捍卫联准会独立性。

这种「少说话、避免挑衅」的策略，过去几个月确实让双方维持相对平静的关系。然而，若华许本周真的选择升息，单纯保持沉默可能已不足以化解政治与市场压力。

经济学界看法分歧　关键仍在能否证明决策不受政治左右

对于华许是否应在本周升息，经济学界并没有一致看法。

前美国国会预算局局长、共和党经济学家霍尔兹－伊金（Douglas Holtz-Eakin）表示，他原本认为华许没有必要在期中选举前冒险与白宫发生冲突，但7月以来华许的谈话、能源价格冲击以及AI繁荣所带来的经济环境变化，已让华许几乎没有太多选择。

他形容，华许「被逼着出牌」，并认为这位联准会主席需要设法处理政治层面的后果。

霍尔兹－伊金认为，若华许最终选择升息，川普未必会立即与其正面冲突，双方可能采取各自应对的方式，由川普公开表达不满、华许则选择承受压力。

另一种可能则是川普转而淡化此事，避免让利率决策演变成公开对决。他认为，川普更可能把焦点转向其他议题，而非直接承认先前的立场出现问题。

不过，美国企业研究院（AEI）经济学家Michael Strain则认为，联准会其实早在7月就应该升息。既然当时没有采取行动，如今距离选举仅剩数周，再升息的时机并不理想。

Strain指出，联准会无法忽视川普对这个重要机构的强烈敌意，但市场消化一次「维持利率不变」的速度，可能比联准会从与川普冲突中恢复的速度更快。

Timiraos指出，从历史来看，选举前后调整利率并非没有先例，美国联准会过去也曾在不同选举周期附近调整货币政策，包括1988年政治大会前、1994年、2004年、2018年、美国前总统拜登任内的2022年。

不过，当前情况的特殊之处在于，川普过去对联准会的公开施压已有大量纪录，而华许又是由川普亲自选定的主席，使本次决策格外受到政治因素检视。

对华许而言，无论最终选择升息或维持利率不变，真正的考验都在于能否让市场相信，这项决定是根据经济与通膨数据作出，而不是受到白宫政治压力左右。