经历连续数周抛售后，美债市场终于出现明显反弹，10年期美债殖利率从24年高点回落，但市场并未因此改变对后续升息的基本判断，只将注意力转向今晚公布的9月非农就业报告。若就业仅温和降温，债市恐很难继续反弹，只有明显弱于预期的就业和薪资数据，才可能迫使投资者大举撤回升息押注。

美债周四(1日)结束先前的猛烈抛售，两年期美债殖利率一度跌约10个基点至4.8%以下，10年期也从5.34%左右的2002年来最高水准回落，在欧洲股市交易盘前于5.25%附近波动。

10年期美债殖利率在今年Q3创下本世纪以来最大季度升幅祭陆，9月单月上涨超过50个基点，为2022年9月以来最大月度升幅；规模约32兆美元的美债市场正经历近年来少见的剧烈调整。30年期殖利率同期升至5.638%，创2002年6月来新高。

美国债市反弹的原因并非基本面转向，部分买盘来自欧洲债市风险上升带来的避险需求，因法国10年债殖利率一度上涨约10个基点，英国30年期突破6%，为1998年3月来首见。

与此同时，联准会(Fed)官员近期释出「没有必要急于在10月继续升息」的讯号。Fed副主席威廉斯周四说，未来政策调整需要结合数据趋势、经济前景和风险变化进行判断，形成结论「可能需要更多时间」。他并指出，裁员人数维持低位、职缺数量整体略微回升，劳动市场状况已稳定下来。

目前，升息预期被后移，而非被取消。交易员预估Fed本月升息1码机率约25%，一周前一度接近70%，但12月升息仍已被市场充分定价。

虽然利率期货市场数据略微削减升息幅度，仍预估到明年7月之前，Fed至少还会累积升息75个基点。Fed上月已将联邦基金利率目标区间调高1码至3.75%—4%，点阵图也显示18名官员中有16人预估今年内至少再升息一次，年底政策利率预测中位数升至4.1%。

本次非农面临一个不对称的门槛。市场普遍预期9月非农就业人数增加约9万人；《路透社》调查预测区间为3.5万至18万人，《CNBC》称8.4万人，低于8月16.2万人，失业率预计维持在4.1%，为一年来最低水准。

T. Rowe Price投等债券主管Steve Boothe认为，要让就业数据真正推动美债继续上涨，门槛已经相当高，光是低于市场预期仍不够，新增就业人数恐需接近于零，甚至转负，且薪资数据也明显弱于预期，才能改变当前的利率交易。原因在于，Fed目前面对的核心冲突仍是通膨。

周三(9月30日)公布的美国通膨数据略低于预期，美债闻讯曾迅速走涨，但随后几乎完全回吐涨幅，长期殖利率重新逼近数十年高点，这显示投资人目前的部位明显偏向殖利率持续上升，较温和的利多数据已经难以改变趋势。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen认为，如果9月非农数据意外显示劳动市场开始出现压力，美债上涨幅度可能反而非常明显，因投资人届时需要集中平掉部分押注利率上升的部位，这也形成了目前债市的不对称状态，也就是符合预期或略强的就业数据，恐继续维持高利率环境；真正疲弱的数据，则可能触发规模更大的空头回补。

Federated Hermes固定收益策略师Karen Manna表示，自9月16日Fed升息以来，她对债市的悲观看法已减弱，因为此前预期中的相当一部分殖利率上行已经兑现，但目前仍无法确认已经见顶。