AI交易最危险的地方，或许不在科技股，而是在美元。德意志银行警告，AI热潮若退烧，恐引发美股与美元齐跌，迫使外国投资人增加汇率避险，进一步加重美元卖压。海外资金持有逾20兆美元美股，下一轮AI抛售恐从科技股延烧至汇市。

根据德意志银行估算，外国投资人持有的美国股票资产中，约90%的价值来自累积的价格上涨，而非实际净买入。

这意味着，庞大的持股部位高度仰赖美股估值支撑，一旦股价大幅回落，资产价值也将随之缩水。

更关键的是，流入美国股市的外国资金，目前已承担美国经常帐赤字的全部融资需求，使美元与股票市场周期紧密相连。股市若出现大幅修正，支撑美元的资金来源也将直接承压，让原本集中在科技股的风险扩散至汇市。

美股跌 美元未必能护身

过去十年，美股下跌时，美元走强往往能替外国投资人抵销部分损失。但这项保护机制有一个前提，就是冲击来自美国以外。若风险源头在美国本身，股票与美元可能同步走低，美元便未必能继续充当损失的缓冲。

StoneX数据显示，AI情绪与美元的5日滚动相关系数高达正0.97，20日相关系数则仅为正0.31，反映两者短期走势高度同步。

当AI信心动摇，美元也可能跟着承压，而非像过去部分股市下跌期间一样，提供避险保护。

因此，这次AI交易的风险不只在于科技股能否守住估值，也在于美元的传统避险作用是否仍然有效。

不卖股票 也可能加重美元卖压

对未进行汇率避险的外国投资人而言，美股与美元齐跌，意味着股票亏损之外，还得承受汇损。这种双重打击，可能促使投资人重新检视美股部位的汇率风险。

即使他们没有卖出股票，只是提高汇率避险比重，相关操作本身也会形成额外的美元卖压，进一步压低汇价。

德意志银行警告，AI抛售潮可能在美股、汇率避险与美元之间形成危险循环。股汇同步下跌促使投资人增加避险，避险操作又加重美元跌势，使市场承受的压力超出单纯股价回档。

实质利率是关键判断指标

要判断这波波动只是部位调整，还是市场正重新评估AI繁荣周期，德意志银行认为，美国实质利率是关键讯号。

该行指出，AI资本支出预期迅速膨胀，是推动美股与实质利率同步走高的重要因素之一。如果科技股、美元与美国实质利率一起下跌，便可能代表投资人开始将更疲弱的AI投资周期反映在价格中。

届时，市场面对的将不只是科技股技术性修正，而是更广泛的总体经济重新定价。相反地，若实质利率维持高档，股市调整就更可能仍属部位层面的波动。

AI退烧 美元恐成另一个战场

面对AI行情可能回档，最直接的交易是放空科技股。但德意志银行指出，较不显眼、却可能更具影响力的交易，是放空美元。

一旦以美国为中心的股市冲击成真，外国投资人便可能被迫重新审视逾20兆美元股票资产的汇率避险策略，让AI交易的影响从股市延伸至美元。

因此，纳斯达克指数、美元指数(DXY) 与美国实质利率，将是观察风险的三项重点。若三者同步走低，市场反映的疑虑可能远超过一般部位出清，下一轮AI抛售也可能演变成美元抛售潮。