美国银行证券首席投资策略师 Michael Hartnett 于周日（31 日）在最新一期《Flow Show》报告中，援引四大历史泡沫规律，示警当前市场已现多重泡沫讯号，并点名六月将迎来一连串密集事件风险，任何一项都可能成为引爆市场的导火线，并阐述了他对当前泡沫破灭后交易线路的看法。

Hartnett 指出，尽管标普 500 指数近期屡创历史新高，但内部结构已严重分化。在所有成分股中，有 222 档个股较历史高点跌逾 20%，109 档跌幅超过 40%。

同时，真正处于历史高位的个股仅有 21 档，占成分股比例约 4%，与 2000 年网路泡沫顶点时的 20 档几乎如出一辙。新兴市场情况更为严峻，1224 档成分股中仅有 21 档（约 2%）维持在高位。

估值层面同样不容乐观。Hartnett 指出，标普 500 滚动本益比已高达 29 倍，市场定价建立在高度乐观的盈利预期之上，下行风险不容小觑。

在技术面指标方面，受高收益债券及新兴市场债券资金流入驱动，美银牛熊指标上周升至 8.5，较上上周的 8.0 进一步攀升，已快速逼近历史最高纪录。

与此同时，美银全球市场广度规则亦同步向「超买」区间靠拢。

自 2002 年以来，该广度指标共触发 17 次卖出讯号，对应全球股市在其后 2 至 3 个月内平均下跌 2% 至 3%，最大回撤幅度达 15% 至 20%。

六月一连串事件：引爆点密集的关键月份

Hartnett 将六月定性为事件风险高度密集的关键时期。重要事件包括：

• 6 月 10 日美国 CPI 数据（Hartnett 预期年增率将触及 4%）；
• 6 月 11 日欧洲央行利率决议；
• 6 月 15 日 G7 峰会；
• 6 月 16 日日本央行议息会议；
• 6 月 17 日新任联准会主席华许首次主持 FOMC 会议并召开记者会；
• 6 月 18 日英国补选；
• 大规模股票发行潮。

Hartnett 表示，在多头仓位与盈利预期均处于极端水准之际，应考虑获利了结，并对殖利率下行及股市进一步上涨保持警惕。

四大历史泡沫的共同启示

Hartnett 梳理了 1929 年以来的四次重大泡沫，归纳出一套一致性规律。

他指出，泡沫破裂后的标准操作是做多债券，同时布局在泡沫末期大幅落后的防御性板块与低估值资产，也就是他所说的「做多被羞辱者、做空自大者」。

回顾历史案例：

1929 年咆哮年代泡沫破裂后六个月内，公用事业、工业、银行部门大幅跑输，而先前表现低迷的能源部门则实现强势逆转；

1980 年代末日本泡沫崩溃后，地产与银行股跌幅最深，日元贬值反而推动汽车与电子等出口导向产业长期超额回报；

2000 年网路泡沫破裂后一年，那斯达克重挫 60%，但先前被冷落的防御性板块强势反弹，公用事业涨幅达 25%，必需消费品涨 24%，标普 500 等权重指数在 2000 年全年收涨；

2007 年中国牛市见顶后，材料、工业、金融板块一年内悉数重挫 65% 至 85%，而先前滞涨的防御性板块与成长性板块，包括必需消费品、公用事业、科技则显著跑赢。

美银揭示当前泡沫破裂后的交易路线图

对照当下，Hartnett 指出，自标普 500 于 2026 年 4 月低点反弹以来，那斯达克涨幅已逾 80%，而跑输最为明显的恰恰是防御性板块：必需消费品、金融与医疗保健。

他认为，这些板块将在泡沫破裂后率先反弹，并同时看好受油价影响较大的消费类股票，以及印度与欧洲市场。

AI 投资逻辑方面，Hartnett 预判产业链主导力量将从以大规模资本支出为核心的「支出方」，以及以晶片制造商为代表的「建设方」，转移至「应用采纳方」。

目前科技公司目前已占投资等级债券市场的 10%、高收益债券市场的 8%。Hartnett 认为，此一趋势最适合透过小型科技与成长股来捕捉，类比于 1970 年代末「漂亮 50」泡沫破裂后的市场演变。

此外，他特别点出财务结构稳健、不依赖杠杆的另类资产管理机构，将最具优势从被低估的「潜力资产」中获益，有望成为未来 12 个月表现最佳的标的。