今年软体产业股价走势剧烈震荡，但随着大型企业持续投入巨资建置人工智慧（AI）基础设施，投资人可能需要重新检视企业实际创造现金的能力。摩根士丹利策略团队指出，市场焦点正逐步从早期AI发展阶段的高资本支出交易，转向重视高品质、强劲自由现金流（FCF）、AI采用者，以及资产轻型与服务型企业。

根据《MarketWatch》报导，摩根士丹利策略师Mike Wilson领军的团队在给客户的报告中表示，股市正在从AI发展初期「资本密集型交易」，逐步转向「中期周期轮动」，投资人将更加重视高品质、强劲自由现金流（FCF）、AI采用者，以及资产轻型／服务型企业。

这项转变代表，市场可能更加青睐不需要大量资本投入、且能持续产生现金的成熟企业，而软体产业正是策略师点名的类型之一。

2026年上半年，标普500软体产业类股受到AI可能取代部分软体产品的疑虑拖累，累计下跌19.6%。同期，标普500指数含股息再投资则上涨10.2%。

不过，自6月30日以来，软体类股已强势反弹，累计报酬率达23.4%，同期标普500指数上涨3.2%。尽管如此，今年以来仍有不少软体股维持明显跌幅。

一家公司的自由现金流是扣除预期资本支出后所剩余的现金流。这笔资金可以用于进一步投资、并购、提高股息或股票回购。股票回购能减少公司的流通股数，进而提高每股盈余（EPS），并可能支撑股价上涨。

预期自由现金流殖利率则是市场共识对未来12个月每股自由现金流的预估值，除以该公司股价所得出的数值。对于认同摩根士丹利策略师市场观点的投资人而言，较高的自由现金流殖利率，加上相对于获利而言具吸引力的估值，可能会是值得关注的投资标的。

以微软(MSFT-US) 为例，FactSet调查的分析师预估，微软未来12个月每股自由现金流为5.56美元，以上周五（4日）收盘价499.70美元计算，预期自由现金流殖利率仅1.11%。

标普500软体产业中市值排名第二的是甲骨文(ORCL-US) ，但市场预估其未来12个月每股自由现金流为负18.43美元。

因此，分析师进一步筛选标普500软体产业中的26家公司，并将股息纳入考量。透过以预期自由现金流殖利率扣除股息殖利率，计算各公司的预期自由现金流「余裕」，借此比较企业未来12个月可望保留的现金空间。

在26家公司中，Adobe(ADBE-US) 以10.57%的预期自由现金流殖利率及10.57%的自由现金流余裕排名第一。该股今年截至上周五已下跌24%，但市场滚动预估未来12个月每股盈余却上修13%。

根据FactSet数据，Adobe目前预期本益比为9.6倍，明显低于标普500软体产业加权平均的25.2倍，以及标普500指数整体的19.6倍。排名前9名的公司，其预期本益比也都低于标普500指数。

相较之下，甲骨文与微软位于自由现金流殖利率排名末端，Crowdstrike(CRWD-US) 及Palantir(PLTR-US) 同样属于预期自由现金流殖利率偏低的公司。

其中，CrowdStrike的预期本益比达143.7倍，Palantir则为83.9倍，两家公司除了自由现金流殖利率偏低之外，估值水准也相对偏高。

标普500指数26家软体公司12个月预期自由现金流「余裕」排名

公司	预期自由现金流「余裕」	未来12个月预期自由现金流殖利率	殖利率	预期本益比	2025年底预期本益比
Adobe	10.57%	10.57%	0.00%	9.6倍	14.8倍
雷多斯控股(LDOS-US)	8.71%	10.01%	1.29%	10.4倍	14.7倍
富达全国资讯服务(FIS-US)	8.34%	12.54%	4.20%	6.2倍	10.5倍
数位世代(GEN-US)	7.77%	9.41%	1.63%	9.7倍	9.8倍
Intuit(INTU-US)	6.99%	8.65%	1.66%	13.0倍	27.0倍
天宝导航(TRMB-US)	6.84%	6.84%	0.00%	14.5倍	22.7倍
Salesforce(CRM-US)	6.78%	7.46%	0.68%	15.2倍	20.3倍
欧特克(ADSK-US)	6.45%	6.45%	0.00%	15.6倍	25.8倍
参数科技(PTC-US)	6.40%	6.40%	0.00%	15.3倍	21.7倍
交易台(TTD-US)	6.21%	6.21%	0.00%	49.7倍	34.5倍
Roper科技(ROP-US)	5.97%	6.87%	0.89%	16.7倍	20.6倍
Applovin (APP-US)	5.71%	5.71%	0.00%	16.6倍	45.8倍
F5公司(FFIV-US)	5.20%	5.20%	0.00%	21.7倍	16.6倍
ServiceNow公司(NOW-US)	4.38%	4.38%	0.00%	28.3倍	37.4倍
Veeva系统(VEEV-US)	3.79%	3.79%	0.00%	27.0倍	26.2倍
新思科技(SNPS-US)	3.64%	3.64%	0.00%	23.4倍	31.7倍
Jack Henry & Associates公司(JKHY-US)	3.26%	4.74%	1.47%	21.6倍	27.1倍
Cadence设计系统(CDNS-US)	2.74%	2.74%	0.00%	32.3倍	38.9倍
自动资料处理(ADP-US)	2.74%	5.19%	2.45%	21.7倍	22.5倍
Take-Two互动软体(TTWO-US)	2.02%	2.02%	0.00%	25.3倍	38.0倍
Palo Alto Networks Inc(PANW-US)	1.94%	1.94%	0.00%	77.8倍	45.3倍
数据狗(DDOG-US)	1.77%	1.77%	0.00%	73.3倍	58.1倍
Palantir(PLTR-US)	1.37%	1.37%	0.00%	83.9倍	179.6倍
Crowdstrike控股(CRWD-US)	0.98%	0.98%	0.00%	143.7倍	99.5倍
微软	0.38%	1.11%	0.73%	24.1倍	27.7倍
甲骨文	N/A	-11.61%	1.26%	18.9倍	25.3倍