受美欧利差扩大与欧洲能源、财政隐忧的双重驱动，美元兑欧元汇率9月累计上涨接近2.5%，创14个月来单月最大升幅，欧元兑美元周一(28日)一度贬值至1.1312美元，为2025年5月以来最低，目前仍在1.1334附近交易。

美元兑欧元这轮升势的主线是利差，而非单一避险交易。美元强势的背后是美国成长与利率预期相对更强，美国经济保持韧性，市场重新提高对联准会(Fed升息路径的预期，高利率推升美元资产的收益率吸引力。只要美国短端和长端利率明显高于欧洲，全球资金就更有动力持有美元债券和现金资产。

美元强势也扩散至其他货币，瑞士法郎兑美元一度跌至16个半月低点，澳元则跌破0.7美元，为8月初来首见。

欧洲正同时承受能源与财政双重压力，基准欧洲天然气价格9月一度上涨至2022年以来最高，能源重新成为经济与通膨定价的重要变数；法国债市压力也在扩大，法德公债殖利率利差升破115个基点，为2012年以来最大，进一步削弱欧元资产的相对吸引力，这正是美元上涨并非单纯避险交易的关键证据，因欧元自身的结构性压力，构成美元强势的另一半支撑力量。

与此同时，Fed内部并未一致主张快速连续升息，这给美元设了上限。纽约联准银行总裁威廉斯表示，9月升息后「没有必要急于」再次行动。威廉斯表态后，两年期美债殖利率周二(29日)下降约3.5个基点，而芝商所FedWatch最新数据显示，市场对10月再升息机率从约71%降至50%。如果美国数据转弱、市场持续降低10月升息机率，美欧利差进一步扩大的空间将随之收窄。

但美元未必立即反转。欧元本身的压力依旧存在，当前汇率更像是美国利率优势与欧洲基本面共同作用的结果。

Spectra Markets总裁Brent Donnelly指出，美元若要从目前水准进一步上行，需要强劲的美国数据持续提供动力。

联准会偏好的核心PCE通膨指标将于周三(30日)出炉，周五(10月2日)还有美国非农就业报告。若就业数据持续强劲，市场可能重新提高升息预期。若PCE与非农双双偏强，美元可能重新测试本轮高点。